芯能科技(603105):2023年业绩符合预期,关注24年储能业务进展

2023业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入6.86亿元,同比+5.59％,归母净利润2.2亿元,同比+15％,4Q23收入1.43亿元,同比+8.6％,环比-32.7％,归母净利润0.34亿元,同比+12.1％,环比-55％。全年业绩基本符合我们预期。

   分业务结构:分布式光伏发电:2023年收入5.96亿元,同比+12.77％,毛利率65.66％,同比+0.1ppt。2023年发电量8.1亿度,同比+19.73％,度电收入0.737元,同比-5.8％,主要为23年浙江电力紧张有所缓解,外购电损益分摊下降。2023年自发自用比例79.18％,同比+2.6ppt。装机:截至2023年底自持工商业光伏装机量828MW,较22年底新增102MW,新增装机不及预期,或为公司4Q装机节奏影响。

   2023年储能业务已开始产生收入:1)光伏组件:收入0.51亿元,同比-39％,毛利率-2.12％,同比-4.4ppt。2)分布式光伏EPC项目:收入0.17亿元,同比-40％,毛利率7.62％,同比-12.28ppt。3)充电桩:收入535万元,同比+23％,毛利率3.52％,同比-15ppt。4)工商业储能:收入50.1万元,同比+112％,毛利率37.5％,同比+1.14ppt。5)储能产品:收入15.8万元,毛利率6.92％。

   发展趋势工商业光伏:24年并网量有望修复,电价端承压。目前公司在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW,考虑23年并网节奏,部分装机递延至24年,我们预计公司2024年并网量或在140MW左右,同增近40％。电价方面,从上网侧来看,部分省份火电较标杆上浮幅度有一定下降,同时浙江分时电价调整(拉大价差,节假日增加深谷)将拉低工业用户平均电价,我们预计对浙江区域公司度电收入影响在5％左右。

   新业务:关注公司储能产品及工商储运营。23年报公司新列示储能产品业务,其中工商业储能运营,储能逆变器、便携式移动电源23年已开始产生收入。我们看好24年公司新业务逐步开始贡献业绩增量。

   盈利预测与估值考虑装机节奏及工商业电价24年承压,我们下调2024年盈利预测20.3％至2.4亿元,引入2025年盈利预测2.92亿元。

   考虑组件跌价对冲电价下跌以及新业务带来的增量,维持跑赢行业评级,考虑业绩预测下调我们下调目标价25.8％至13.5元,对应2024/2025年28/23倍P/E,较当前股价有43％的上行空间。当前股价对应2024/2025年19.5/16.1倍P/E。

   风险工商业电价下行风险,装机不及预期,新业务拓展不及预期。