西藏药业(600211):新活素产能即将释放,负面影响出清轻装出发-公司点评

投资要点

   业绩:2023年实现营收31.3亿(+22.9％),归母净利润8.0亿元(+116.6％),扣非净利润7.8亿元(+112.5％)。销售费用17.57亿元,增长24.73％;管理费用1.24亿元,下降6.39％;研发费用0.17亿元,下降80.31％,主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。

   分红方案:2023全年度拟以归母净利润的60.02％进行现金分红,全年合计派发现金4.8亿元,向全体股东按每10股派发现金7.37元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。

   新活素销售保持高增长,仍有较大空间:新活素2023年销售777.6万支,收入28.2亿(占比90％),同比增长25.1％。2023年新活素成功续约医保,谈判价格424.98元(0.5mg/支),单次住院支付不超过3天,降幅4.5％,较为温和。诺迪康本期销售收入0.975亿元,同比增长126.30％;依姆多本期销售收入1.295亿元,同比下降21.65％。根据我们2023年发布的报告《新活素:老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算,新活素渗透率仍有很大提升空间,按照平均每次住院用药4-5支测算,预计新活素使用需求为2076-2595万支,目前渗透率较低,产品仍有较大增长空间。

   负面风险释放完毕,业绩有望恢复高增。1)新活素产能扩建,有望达到年产1500万支,近年来,公司主要产品新活素销量持续保持增长,为了满足市场需求,2021年,公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后,年产能将达到1500万支。该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成,目前处于药政报批、检查、审评阶段;2)2023年非经常项对利润影响较大,包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润1.9亿元,以及计提依姆多无形资产减值准备1.9亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。3)根据公司年报,2024年对公司现有产品销售,力争完成总收入34亿元,总成本控制在24亿元以内,实现净利润稳定增长。

   盈利预测:我们预计公司未来3年新活素继续保持增长,24-26年营业收入为34.440.748.3亿元,同比增长9.7％18.4％18.6％,净利润为10.2512.2614.87亿元,同比增长28％19.6％21.3％;维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期风险,政策风险,市场格局变化风险。