云南白药(000538):聚焦主业收入稳增长,利润扰动逐步出清-2023年报点评

维持"增持"评级。公司发布2023年报,业绩符合预期。考虑到产品矩阵的丰富和线上渠道持续开拓,销售费用可能有所提升,下调24-25年EPS至2.51/2.72元(原2.57/2.84元),新增26年EPS2.84元,参考行业平均,给予24年PE25X,维持目标价63.36元,维持"增持"评级。

   持续聚焦主业,白药系列药品及健康品持续高增长。23年营收391.11亿元(+7.19％),四大事业群(BG):①药品BG收入64.81亿元(+8.16％),主要得益于白药系列良好增长,其中气雾剂超17亿元(+15.27％),药膏超9亿元,胶囊超6亿元,散剂和创可贴超3亿元;其他品类也快速增长,预计多渠道营销加码及强品牌效应未来仍有望持续增长;②健康品BG实现收入64.22亿元(+6.50％),主要得益于线上线下持续发力,牙膏市占率24.6％持续保持市场第一;③中药资源BG对外收入17.1亿元(+22％);④省医药收入244.9亿元(+5.63％)。

   公允价值损益显著缩窄,Q4单季利润扰动明显,预计后续逐步出清。23年归母利润40.94亿元(+36.41％),高增速得益于公允价值损益、资产与信用减值同比显著收窄,扣非净利润37.64亿元(+16.45％)。年初、末金融资产分别为28.68亿元、5.46亿元,其中交易性金融资产分别为24.16亿元、1.49亿元。23Q4归母利润-0.3亿元,扣非净利润-0.89亿元,同比分别-7.3亿元/-6.2亿元,主要由于23Q4促销活动及薪酬计提等更集中及投资和公允价值变动收益下降,预计后续扰动因素不再,利润将回归正常增长。

   分红比例持续高位,彰显管理层发展信心。23年分红预案为每10股派息20.77元,分红总额37.06亿元,占归母净利润90.53％,近两年分红比例持续超过90％。高分红策略彰显管理层发展信心。

   风险提示:渠道拓展不及预期、产品销量不及预期。