中国中冶(601618):减值大幅提升拖累业绩,资源业务发展可期-2023年年报点评

事件:中国中冶发布2023年年报,23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6338.7/86.7/75.5亿元,同比+6.95％/-15.6％/-21.9％。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1665.5/4.9/-4.0亿元,同比-14.9％/-86.4％/-112.9％。

   点评:工程承包稳定增长拉动营收提升,减值计提大幅提升拖累业绩。23年公司工程承包/资源开发/特色板块/综合地产实现营收5854.8/68.2/319.8/165.2亿元,同比+9.3％/-23.1％/+0.16％/-27.3％,工程承包业务稳步增长,其中房建及市政基建工程实现营收3433.5/1213.7亿元,同增16.6％/9.5％。受房地产持续低迷及工程结算放缓的影响,23年公司共计提减值准备89.5亿元,同比增长80.4％,其中应收账款/合同资产/存货减值分别为59.9/11.3/12.2亿元,同增66.4％/258.9％/4966.7％。减值计提的大幅抬升拖累了公司业绩增长。

   工程承包业务毛利率略有提升,期间费用管控良好。23年公司销售毛利率/净利率为9.69％/1.8％,同比+0.05pct/-0.38pct,工程承包/资源开发/特色板块/综合地产毛利率为9.1％/31.0％/15.8％/7.9％,同比+0.25/-5.36/+2.09/-3.11pcts,镍、铅、锌等矿产价格的下降使公司资源开发板块毛利率下行明显,房地产持续低迷下综合地产业务毛利率也有所下行。23年公司费用管控良好,期间费用率为5.72％,同比+0.01pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5％/1.95％/0.16％/3.11％,基本与上年持平。23年公司经营性净现金流为58.9亿元,受减值提升等原因影响,比上年少流入122.6亿元。

   海外营收及新签合同均高增,资源业务发展可期。23年公司国内/国外营收分别为6075.2/263.5亿元,同比+6.7％/+14.5％。23年公司新签合同为14247.8亿元,同增6.0％,新签海外合同额633.8亿元,同增43.7％。资源业务方面,公司三座在产矿山稳定生产,23年合计实现归属中方净利润12.14亿元;同时,公司不断加大风险勘探和边深部找矿勘探投入,23年巴基斯坦锡亚迪克铜矿共计探获铜资源量378万吨(较上年估算提升15％);阿富汗艾娜克铜矿项目已启动西矿区补充勘探,推动该项目铜资源量在1,108万吨的基础上得到进一步增长。公司中硅高科新型硅基材料业务也积极推进,23年生产和销售硅基材料新产品14,142吨,实现收入/净利润5.6/2.2亿元,净利率高达40.2％,项目二期第一批9种产品预计2024年一季度全部竣工投产,产能有望进一步扩张。

   盈利预测、估值与评级:公司23年业绩增长低于预期,考虑到国内地产及工程项目回款仍有所承压,我们下调公司24-25年归母净利润预测至95.8、104.2亿元(下调幅度分别为31％、34％)。新增26年归母净利润预测为111.7亿元,公司基建主业发展良好,海外订单高增,资源业务储备丰富,我们仍看好公司未来的发展,对公司A股和H股均维持"买入"评级。

   非钢工程下滑风险;矿产资源业务开发不及预期。