上海医药(601607):2023年收入符合预期,商业板块保持良好增长

2023年收入符合我们的预期,盈利低于我们预期上海医药发布2023年业绩:收入2,602.95亿元,同比增长12.21％;归母净利润37.68亿元,同比下降32.92％,对应基本每股收益1.02元,扣非净利润为35.96亿元,同比下降16.31％,盈利低于我们预期,主要由于上药康希诺减值以及罚款处罚等。

   发展趋势2023年公司商业板块保持良好增长态势。2023年,公司医药分销收入2,337.6亿元,同比增长13.62％,毛利率6.31％,同比下降0.27个百分点;商业板块贡献利润33.50亿元,同比增长7.67％。公司完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购,填补了公司湖南省生物制品以及苏州市、连云港市分销网络的空白。2023年,公司药品CSO业务销售金额约29亿元,同比增幅约达50％。公司疫苗代理收入约52亿元,同比增长19％。此外,公司公告于2023年8月启动商业板块南北平台整合项目,我们认为有望加大公司产业协同,进一步优化网络布局。

   2023年公司中药板块保持良好表现。2023年公司工业板块收入262.57亿元,同比下降1.87％,其中60个重点品种销售收入149.40亿元;毛利率58.49％,同比减少0.05个百分点;工业板块贡献利润21.16亿元,同比下降5.04％。2023年,公司中药板块收入98.17亿元,同比增长10.30％,生脉饮、胃复春、六神丸等品种销售收入平均增速超40％。

   创新产品逐渐进入收获期,创新管线不断优化。2023年公司研发费用为22.04亿元,同比增长4.35％。根据公司公告,I001片(化学药品1类)针对高血压适应症的NDA上市申请已于2023年6月获受理。X842(公司引进的1类新一代P-CAB口服新药)反流性食管炎适应症NDA上市申请已于2023年2月获受理。截至2023年公司已有3项创新药管线提交pre-NDA或上市申请,4项处于关键性研究或临床III期阶段。

   盈利预测与估值考虑到院端处方量下降对行业的影响,我们下调公司2024年EPS预测16.5％至1.30元,同比增长27.6％,并引入2025年EPS预测1.43元,同比增长10.1％。考虑到公司主营业务增长良好,创新产品有望进入收获期,我们维持跑赢行业评级和A股目标价22元(对应2024年/2025年17.0倍/15.4倍市盈率)、H股目标价14.7港币(对应2024年/2025年10.0倍/8.7倍市盈率)不变。当前A股股价对应2024年/2025年13.6倍/12.3倍市盈率,较目标价有24.9％的上行空间;H股股价对应2024年/2025年7.7倍/6.7倍市盈率,较目标价有30.1％的上行空间。

   风险药品集中采购压力;医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。