当升科技(300073):客户优质,产品布局前瞻-年报点评

23年归母净利同比下降,盈利能力维持高位公司23年实现营收151.27亿元,同比-28.86％,归母净利润19.24亿元,同比-14.80％,符合业绩预告区间,扣非归母净利润19.80亿元,同比-14.86％,竞争加剧、需求增长放缓导致业绩同比下滑,但盈利能力仍维持高位。考虑市场增速放缓及行业竞争加剧,我们下修公司出货量与价格假设,预计公司24-26年归母净利9.75/11.00/14.21亿元(前值24-25年为20.71/22.24亿元),参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE17.4倍,考虑公司客户结构较优,盈利能力较高,给予公司24年目标PE24倍,对应目标价46.18元(前值53.15元),下调至"增持"评级。

   盈利能力环比下降,期间费用率下降公司4Q23归母净利润4.33亿元,同比/环比-44.56％/-23.56％,扣非归母净利润3.43亿元,同比/环比-49.38％/-40.02％,业绩环比下降我们猜测主要系海外客户需求较弱、占比有所下降,导致出货量与盈利能力环比均有所下降所致。23年期间费用率为2.51％,同比-1.28pct,其中研发费用率同比-1.35pct,主要系原材料价格大幅下降,研发试制费投入价值降低。

   客户结构优质,三元材料盈利能力维持高位公司23年多元材料业务收入同比-27％,主要系碳酸锂带动三元材料价格下降,而毛利率19.08％,同比+0.81pct,主要系公司海外客户占比较高,竞争格局相对较好,价格与盈利能力较高。钴酸锂业务收入同比-17％,毛利率-6.4pct,也主要碳酸锂带动产品降价,毛利率下降推测可能与高价库存拖累成本有关。公司凭借优质的客户结构和供应链管理能力,盈利能力保持行业前列。公司客户中,海外客户占比较高,批量出货于SKon、AESC、LG新能源、Murata等海外一线品牌的动力电池企业,高镍产品在海外客户持续放量;同时在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位。

   产品研发领先,布局固态电池正极材料公司积极布局新品,超高镍产品导入多家客户圆柱电池项目;磷酸锰铁锂批量出货国内一流电池客户;固态超高镍产品年内累计出货数百吨,客户包括清陶、辉能、卫蓝等。24年2月7日公司发布定增预案,拟向控股股东矿冶集团募集资金8至10亿元,全部用于补充流动资金,有助于持续加大在技术研发、客户渠道、工艺装备等方面的投入。攀枝花磷酸(锰)铁锂项目总体规划30万吨,一期第一阶段4万吨产能部分生产线已完成安装正在进行调试工作。欧洲芬兰项目一期6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。

   风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。