中青旅(600138):2023顺利收官,两镇客流平稳修复-年报点评

2023顺利扭亏,符合业绩预告公司公告23年营收96.35亿元/yoy+50.15％,归母净利1.94亿,扣非净利1.30亿,扣非净利率1.35％,同比扭亏。其中4Q23扣非净亏损0.63亿,扣非净利率-2.18％/qoq-5.8pct,考虑主要系淡旺季切换及费用集中计提所致。公司两大休闲古镇龙头产品提质升级,品牌美誉度提升,为客流恢复奠定良好基础。公司23年把握旅游修复机遇,景区/整合营销/酒店/旅行社等业务有序回暖。展望24年,国内休闲游市场景气度有望延续,随签证政策优化、国际航班恢复,公司跨境游业务有望迎来实质复苏,旅行社业绩弹性可期。考虑乌镇、古北客流恢复平稳,其他业务利润端承压,我们预计24-26年EPS0.54/0.68/0.82元(24-25E前值0.96/1.32元),可比公司24年Wind一致盈利预测平均PE20X,考虑出境游需求恢复撬动业绩弹性,有望催化估值,给予24年22倍PE,目标价11.88元(前值22.94元),增持评级。

   乌镇、古北两大景区经营表现平稳,乌镇西栅客流超越19年同期水平23年乌镇实现营收17.84亿元/yoy+183.65％,净利润2.84亿元,经营业绩稳健复苏。其中,乌镇景区整体/东栅/西栅接待游客772.1/227.4/544.6万,同比+568/1310/448％,为19年同期的84/59/103％。乌镇景区注重创新产品,持续丰富业态场景,23年成功举办第十届乌镇戏剧节,包含28部特邀剧目87场演出、2000余场古镇嘉年华演出等。古北水镇秉承独特资源禀赋,提升精细化运营能力,23年共接待游客152.36万人次/yoy+34.89％,为19年同期的64％,营收7.35亿/yoy+6.78％,经营利润回正。两镇产品擢升公司品牌美誉度,与整合营销和旅行社业务形成良好协同。

   整合营销业务表现相对积极,24年跨境游业务有望迎来实质修复整合营销经营全面回暖,23年中青博联营收21.87亿,同比+108.99％,净利润4452.32万,同比扭亏,净利率2.04％,自主IP和数字化优势凸显。

   山水酒店实现营业收入4.10亿/yoy+27.77％,同比减亏0.39亿;旅行社业务营收12.98亿元,同比提升179.62％,受益国内休闲游市场高景气。展望24年,随国际航班供给修复,公司出/入境业务有望迎来显著改善。23年公司稳健开拓入境签证业务,先后中标以色列、沙特等海外签证中心运营权,埃塞俄比亚中国签证申请中心、菲律宾签证中心已开业。

   策略性投资业务有韧性;公司毛利率略有改善23年策略性投资业务继续为公司带来稳定业绩贡献,其中IT业务38.86亿元,占总营收比例为40.3％,为最主要营收来源。受益于经营修复,公司盈利能力有所提升。23年公司景区/酒店业务实现毛利率75.14/27.31％,同比+21.25/16.24pct,公司综合毛利率24.45％,较19年提升0.36pct。

   风险提示:周边游市场恢复不及预期、乌镇补贴减少、新项目推进不及预期。