上海医药(601607):2023年营收稳健增长;创新药迎来收获期-业绩点评报告

2023年营收稳健增长,2023年股息率为2.1％(最近三年平均为2.4％)。

   医药商业:CSO、疫苗、器械大健康等业务为未来增长点;医药工业:创新药管线进入收获期。

   维持买入评级,SOTP目标价下调至22.37元。

   2023年营收稳健增长,净利润低于我们预测:公司发布年报,2023年实现营收2,630亿元,同比增长12％;归母净利润37.68亿元,同比下降33％;扣非归母净利润35.96亿元,同比下降16％。其中4Q23实现营收628亿元,同比9％;归母净亏损2877万元,同比下降103％;扣非归母净利润2.92亿元,同比下降51％。2023年实现经营性现金流52.3亿元,同比增长10％。2023年公司每股分红0.41元,分红比例达到40％,股息率为2.1％(最近三年为2.4％)。我们预测2023A-26E营收/归母净利润CAGR分别为11％/19％。

   医药商业:CSO、疫苗、器械大健康等业务为未来增长点。2023年,医药分销实现营收2,338亿元,同比增长14％。毛利率同比下滑0.27ppts至6.3％。我们认为主要由于带量采购药品占比不断扩大,拉低了分销板块毛利率。2023年内,器械、大健康等非药业务销售约363亿元,同比增长6％;公司药品合约推广业务(CSO)实现销售金额约29亿元,同比增长50％;进口疫苗总代业务实现销售收入52亿元,同比增长19％。医药零售实现营收91亿元,同比增长10％;毛利率同比下滑0.66ppts至11.1％。

   医药工业:创新药管线进入收获期。2023年,医药工业实现收入263亿元,同比下降2％;毛利率同比减少0.05ppts至58.5％。截至2023年底,公司已有安柯瑞(重组人5型腺病毒)、凯力康(尤瑞克林)、培菲康(双歧杆菌三联活菌)3款创新药,兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究(IIT)阶段的新药管线已有68项,其中创新药55项(含美国临床II期3项),改良型新药13项。在创新药管线中,已有3项提交pre-NDA或上市申请,4项处于关键性研究或临床III期阶段。中药板块实现营收98亿元,同比增长10％。

   维持买入评级,SOTP目标价下调至22.37元,对应14.4x的2024年PE。基于2023业绩情况和未来展望,我们将2024-25年EPS分别下调18％/19％。

   风险提示:1)政策不确定性;2)价格降低风险;3)药物研发进展缓慢;4)获得畅销药物的发行权进展缓慢。