华菱钢铁(000932):钢铁优质股,强内核稳渡周期底部-2023年年报点评

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   华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报:2023年公司实现营业总收入1644.65亿元,同比减少2.47％,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38％。

   投资要点:

   利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元,同比减少2.47％,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38％。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87％,2023年末的资产负债率为51.67％。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下,公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元,同比分别增长20.47％、49.78％,为公司利润提供支撑。

   控费控支提升经营效益,研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51％,同比+0.38pct,期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2％,较2022年提升0.33pct。

   极致对标挖潜,实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本,公司还通过坚持"铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标"四项原则,加强二次能源回收利用,进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱,为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。

   产品应用多点开花,多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种"替代进口",重点品种钢销量占比增至63％,较2022年+3pct,加快产品由"优钢"向"特钢"领域转型。同时,2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场,全年出口钢材156万吨,同比增长26.04％。

   新建产能及产线升级多数已投产,2024年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能;华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产,线棒材"优转特"升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地,我们预计2024年将迎来业绩释放,市场地位进一步巩固。

   我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看,2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作,2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面,受房地产拖累,建筑用钢需求仍然疲软;造船、风电需求景气;汽车行业需求稳定,其中新能源汽车继续保持高景气;取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效,2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态,但钢材消费结构分化会进一步增强。

   公司作为区域龙头,坚持市场导向,以客户为中心,扩大有效和高端供给,在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级,叠加国内经济复苏、产业结构升级,我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元,同比分别为2.1％/3.9％/2.6％;实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元,同比增长19.1％/11.5％/6.0％,对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化,在细分领域的持续巩固领先优势,抵御风险能力较强,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策调节力度超预期;宏观经济增速不及预期;公司项目建设进度不及预期;原材料价格波动;下游需求不及预期;产品价格下跌风险。