健康元(600380):吸入制剂快速增长,期待妥布霉素放量-2023年业绩点评

事件

   公司发布2023年报,2023年实现收入166.46亿元,同比减少2.90％,归母净利润14.43亿元,同比减少3.99％,扣非归母净利润13.74亿元,同比减少3.18％EPS(基本)0.76元,符合市场预期。其中,四季度单季实现收入39.95亿元,同比减少3.28％,归母净利润3.59亿元,同比减少4.54％,扣非归母净利润3.25亿元,同比增长7.34％。

   点评

   业绩符合预期,费用管控得当。2023年收入端稳健经营,化学制剂实现收入87.14亿元,同比减少5.55％,其中吸入制剂收入17.41亿元(YOY+48.35％);化学原料药及中间体实现收入50.45亿元,同比减少3.50％;诊断试剂及设备实现收入6.59亿元,同比下降8.92％;中药制剂实现营业收入18.05亿元,同比增长39.24％;保健食品实现营业收入1.96亿元,同比增长61.56％。2023年公司毛利率62.16％,下降1.37个百分点。期间费用率39.78％,下降2.99pp其中销售费用率26.64％,下降2.24pp,管理费用率5.59％,下降0.20pp,研发费用率9.98％,下降0.18pp,费用率整体有所收窄。

   吸入制剂收入快速增长,妥布霉素值得期待。公司呼吸领域2023年实现销售收入快速增长,在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前。23年末,妥布霉素吸入溶液被纳入国家新版医保目录,24年有望实现渗透率的显著提升。在研品种丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂推进顺利;沙美特罗氟替卡松完成III期临床,国内新规发布后提交上市申请;TG-1000胶囊启动III期临床,有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

   盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现,考虑到费用加大、原料药价格影响等因素,我们下调24～25年归母净利润预测为14.43/15.99亿元(原值为20.41/23.44亿元,分别下调29.30％/31.78％),新增26年归母净利润预测为17.64亿元,对应24～26年EPS分别为0.77/0.86/0.95元,对应P/E为14/13/12倍,考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位,核心品种有望于24年放量且后续管线梯队有序,维持"买入"评级。