广汽集团(601238):自主勇创新高,合资拖累盈利-公司点评报告

公司2023全年实现净利润44.3亿元,同比-45％;23Q4净利润-0.8亿元。收入端,公司全年营业总收入1297.1亿元,同比+18％。新能源乘用车表现亮眼,共计销售55.0万辆,同比+78％。

   全年销售汽车250万辆,营收同比+18％。1)汽车销售:2023年销售汽车250万辆(同比+2.9％),其中广汽本田64.0万辆(同比-13.7％),广汽丰田95.0万辆(同比-5.5％),广汽乘用车40.7万辆(同比+12.1％),埃安销售48.0万辆(同比+77.0％)。2)利润端:全年净利润为44.3亿元,同比-45.1％;扣非净利润同比-52.3％至35.7亿元。23Q4净利润为-0.8亿元,同比/环比-1460.9％/-105.3％。公司利润下降主要系价格战、燃油车销量不佳等因素所致。全年投资收益86.6亿元,同比-39.5％;23Q4投资收益13.8亿元,同比/环比-32.7％/-24.8％。3)收入端:全年营收1297.1亿元,同比+17.9％,其中乘用车收入940.2亿元,同比+19.5％;23Q4营收315.2亿元,同比/环比+6.4％/-13.1％。

   价格战+费用率上升等叠加,毛利率和净利率均承压。1)毛利率:2023年毛利率6.9％,同比-0.1pct;23Q4为6.9％,同比/环比-2.4pct/-3.0pct。2)费用率:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct,合计9.2％,同比+0.2pct;23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2pct/+0.5pct/-1.2pct/+0.3pct,合计11.6％,同比/环比+3.8pct/+3.0pct。销售费用增加主要系广告宣传及售后服务费增加。

   自主勇创新高,合资推进转型。1)自主品牌销量88.7万辆,同比+约40％,创历史新高,其中新能源汽车销量占比近58％,海外市场销量约为5.5万辆,覆盖41个国家和地区。2)受市场竞争加剧影响,两田销量同比下降,电动化智能化转型加速推进中;实施广汽三菱重组方案,最大限度盘活广汽三菱核心资产,以助埃安快速实现产能扩充。

   盈利预测与投资评级。公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型,但日系合资品牌电动化转型缓慢,市场份额承压。我们预计2024-2026E净利润为48.6亿/59.1亿/69.4亿元,同比+9.7％/+21.7％/+17.5％,对应18.8x/15.4x/13.1x2024-26EP/E。维持"增持"评级。

   风险提示:销量不及预期;乘用车终端价格战超预期;宏观经济波动。