巨星农牧(603477):猪价拖累业绩亏损,出栏有望继续高增

巨星农牧发布23年年报:公司2023年实现营收40.4亿元,同比+1.83％,实现归母净利润-6.5亿元,上期为+1.6亿元,基本每股收益为-1.27元。23Q4实现营收10.3亿元,同比-28.7％,实现归母净利润-3.0亿元。23年末计提了1.11亿元的资产减值准备,其中消耗性生物资产减值准备0.45亿元,商誉减值损失为0.29亿。减值一方面是期末生猪价格处于低位,对存栏生猪计提减值,二是因为公司逐步关停黄羽鸡养殖业务带来的资产减值和商誉减值。

   23年生猪出栏量大幅增长,但猪价低迷导致业绩亏损。公司23年生猪出栏267.37万头,同比大幅增长74.7％。出栏量大幅增长的同时,公司不断提升养殖效率,通过与Pipestone和PIC等国际知名企业的深度合作,构建起了"种+料+管理+生物安全+环保"五星养殖体系,公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。但由于猪价降至成本线以下,公司全年业绩出现亏损,根据万得数据,23年全年生猪均价为15.0元/kg,同比-19.3％。

   公司养殖目标远大,公司未来有望继续保持高成长性。公司向着成为全球极具竞争力的生猪养殖企业目标努力,出栏规模将超过1000万头,成本将不高于行业平均水平的80％,未来公司成长空间巨大。同时公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场等多种方式扩大产能,可以有效减少对资金需求,在确保资金安全的前提下实现低成本扩张。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目目前正在有序的推进投产相关工作,预计今年内可以达到满产状态。

   资产负债率小幅上升,但仍处于行业中低水平。其他主要财务指标方面。资产负债率:受到生猪养殖业务持续亏损的影响,公司23年年报资产负债率为59.85％,较23年三季报小幅抬升3.26pct,但预计公司资产负债率水平在当前生猪养殖板块仍处于中等偏低水平。生产性生物资产:公司23年年报生产性生物资产为3.9亿元,较23年三季报小幅下降0.3亿元,或主要是因为公司生产成本下降导致能繁母猪账面价值下降,以及公司关停黄羽肉鸡养殖业务。资本开支:公司23年全年资本开支为10.0亿元,同比下降1.1亿元,年末在建工程为3.5亿元,同比下降7.57亿元;随着公司德昌项目的投产,24年资本开支或将进一步下降。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司24年生猪出栏量将继续保持高速增长,同时猪价或将好转,公司业绩有望大幅改善。整体而言,我们预测24～26年EPS分别为1.36/1.34/3.73元。考虑公司低成本、高成长性,给予公司24年5.5～6.0倍PB,对应合理价值区间为40.71～44.41元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:遭遇超预期疫病,猪价大幅不及预期,公司出栏量不及预期。