郑煤机(601717):煤机业务持续繁荣,汽零转型未来可期-公司年报点评

2023年归母净利同比+29％,23Q4扣非净利环比+21％。2023年公司实现营收/归母净利364/32.7亿元,同比+13.7％/28.9％,扣非净利30.3亿元,同比+50.1％。Q4单季,公司归母净利8.07亿元,同比/环比+40％/+2.6％,扣非净利8.4亿元,同比/环比+132.8％/+21.2％。

   煤机板块各项指标创历史新高,国内外市场成绩斐然。2023年公司煤机板块收入/净利润188.5/31.9亿元,同比+12.5％/+25.3％,净利率16.9％,同比+1.7pct。Q4单季,公司煤机板块收入/净利润46.8/7亿元,环比-2.1％/-10.7％;

   净利率15.0％,环比-1.4pct。2023年公司煤机业务订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高,中标多个国际高端市场成套项目,国际市场全年订货13.60亿元,同比增长超40％。

   汽零板块剔除减值和资产处置影响同比翻番,加速推动新能源业务转型。1)板块:2023年公司汽零板块收入/净利润175.7/2.8亿元,同比+14.9％/-22.3％,剔除2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响,2023年汽零板块净利润同比增长1.4亿元。2)亚新科:23年销售收入同比提升约24％,一方面稳固现有的细分市场龙头地位,另一方面全力开发新能源汽车零部件市场,亚新科智能空气悬架系统主要零部件研制成功,完成多家头部主机厂潜在供应商准入,23年新能源汽车零部件业务收入约3.9亿元,同比增速超100％。3)SEG:2023年SEG收入133.6/1.9亿元,同比+12.6％/243％,主要因SEG业务重组、降本增效等贡献盈利。2023年索恩格继续优化全球布局,欧美地区快速提升12V和48VBRM的市场占有率,同时加快发展新能源驱动电机业务。

   分拆恒达智控至上交所科创板稳步推进。通过此次分拆,公司将进一步聚焦煤炭综采装备制造和汽车零部件业务,提升煤炭综采装备技术、品质,提高产品的高可靠性、稳定性、易用性;恒达智控进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平,推动数字化智能化技术与煤炭产业融合发展、提升煤矿智能化水平,此次分拆于2023年9月获上交所受理进入审核阶段。

   盈利预测和估值。我们认为,公司煤机业务稳健增长,汽零业务腊尽回春,新能源转型步伐坚定稳健,长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元,对应EPS为2.09/2.41/2.76元,参考可比公司,给予2024年9～10倍PE,对应合理价值区间18.81～20.9元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨。