宇通重工(600817):信用减值影响业绩,分红率93％超预期-2023年报点评

事项:

   公司2023年度实现营收29.07亿元,同比下降18.92％;归母净利润2.18亿元,同比下降43.36％;扣非净利润1.41亿元,同比下降51.47％;基本每股收益0.4元。公司拟每10股派发现金股利3.8元(含税)。

   评论:营收增长承压,减值拖累业绩。分板块来看,2023年公司环卫设备/工程机械/环卫服务板块分别实现营业收入11.97/8.18/6.99亿元,同比分别-32.91％/-15.82％/-0.31％,均呈现下滑趋势。毛利率方面,环卫设备/环卫服务毛利率分别下滑3.72pct/5.93pct至28.62％/23.81％,工程机械毛利率上浮6.5pct至29.76％。尽管公司的2023年的经营性现金流净额绝对值提升1.26亿元实现转正,但仍未回到2021年水平,相应的公司应收账款同比增加13.77％至11.36亿元。回款不及时使得公司在2023年计提了1.11亿的信用减值损失,较2022年增加6619万元,拖累了报告期内公司的业绩表现。

   费用管控得当。2023年公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为10.19％/2.81％/5.03％/-0.77％,相比2022年分别+0.01/-0.24/+0.57/-0.05pct,公司的费用率与2022年变化不大,没有对业绩造成更多的负向影响。

   行业竞争加剧,公司新能源环卫装备市占率下滑。2023年国内新能源环卫需求逐渐呈现"遍地开花"的态势;其中,地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业,实现销售的品牌高达112个,同比增幅45.5％,前十集中度同比下降5pct,新能源环卫车市场竞争进一步加剧。2023年公司新能源环卫车上险数1150台,市占率18.5％,较2022年下滑250台和10.21pct。

   高分红政策不改。2023年公司现金分红总额约2.03亿元,股利支付率高达92.83％,对应现价(2024.4.2收盘价)股息率4.23％。过去三年公司秉持回报股东的原则一贯执行高分红政策,2021-2023的分红率分别为47.48％/52.82％/92.83％。

   投资建议:给予"推荐"评级,2024年目标价9.65元。由于环卫电动车市场竞争激烈和环卫服务回款略低于预期,我们下调了对公司2024-2025年的盈利预测,并新增了2026年的预测:预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为3.27亿元、3.88亿元(前值为4.72、5.54亿元)和4.34亿元,分别对应PE15倍、12倍和11倍。采用分部法进行估值,环卫设备业务,我们选取盈峰环境、福龙马作为可比公司,结合公司的市场地位和营收结构,该业务理应享有一定的估值溢价,故给予2024年目标PE20倍;环卫服务业务,对标中国天楹和玉禾田给予10倍PE;工程机械部分,我们选取三一重工等作为可比公司,给予15倍PE。在假设各业务板块净利润占比与毛利润一致的情况下给予公司2024年目标价9.65元。

   风险提示:政策推进不及预期、市场竞争加剧、应收账款回款不及预期。