春立医疗(688236):23年业绩短期承压,海外业务增长强劲

公司2023年实现营业收入12.1亿元,同比增长0.6％,实现归母净利润2.8亿元,同比下降9.7％,业绩短期承压,海外业务增速亮眼,预计随着集采影响逐步出清,研发创新不断落地,公司业绩将恢复较快增长,维持买八评级。

   支撑评级的要点

   业绩短期承压,集采影响逐步出清。公司发布2023年年报,2023年实现营业收入12.1亿元,同比增长0.6％,实现归母净利润2.8亿元,同比下降9.7％,实现扣非归母净利润2.5亿元,同比下降8.3％。目前骨科核心三大领域集采均已落地,预期未来出现进一步大幅度降价的可能性较低,行业政策或将不会进一步收紧,集采风险基本出清。关节领域,公司参与报量的髋关节所有产品全部中标;脊柱领域,公司在国采中提交的八个产品系统类别全部中标;运动医学领域,公司运动医学产品在国采中全线中标,我们预计公司业绩将恢复较快增长,并实现市场份额的提高。

   海外业务表现亮眼,未来有望保持高速增长。2023年公司境外业务实现营收1.98亿元,同比增长81.7％,公司不断加强国际业务团队建设和市场推广投入,大力开发国际市场,2023年公司取得了多个国家的产品注册证,髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。随着公司海外竞争力不断提高,不断深化开拓海外市场,境外收入有望保持高增长水平。

   骨科领域全线覆盖,持续研发创新开发新增长点。公司在关节业务领域深耕多年,已经覆盖髋、膝、眉、肘四大人体关节,2023年公司研发投入1.57亿元,研发费用率达13.03％,不仅在关节领域持续创新,也在积极拓展产品管线,产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材,还布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线,有望借此开发新业绩增长点。

   估值

   由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期,我们调整了公司盈利预期,预期公司2024-2026年归母净利润分别为3.47亿元、4.30亿元、5.47亿元,EPS分别为0.91元、1.12元和1.43元,PE分别为22.2倍、17.9倍、14.1倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   行业政策变动风险,产品销售不及预期风险,境外供应商迟供断供风险。