美凯龙(601828):23年业绩承压,期待建发协同效应显现-年报点评报告

公司发布2023年年报

   23Q4公司收入28.40亿元,同减22.3％;归母净利-16.56亿元,同减118.1％;扣非归母-8.93亿元,同减77.0％。

   23年全年收入115.15亿元,同减18.6％;归母净利-22.16亿元,同减496.8％;扣非归母-12.28亿元,同减306.5％。

   23年经济环境波动,商场出租率阶段性下滑,公司为了支持商户持续经营,增加稳商留商优惠,收入及利润下降。

   卖场主业阶段性调整,盈利能力下滑

   23年公司自营及租赁营收67.81亿元,同减13.8％,毛利率70.80％,同比-2.1pct;委管商场营收20.31亿元,同减14.5％,毛利率43.80％,同比+3.1pct;建造施工及设计营收12.12亿元,同减-1.7％;家装相关服务及商品销售营收3.13亿元,同减-51.2％。

   公司23年毛利率56.74％,同减1.42pct;归母净利率-19.2％,同减23.15pct,公司为应对行业压力进一步管控运营成本,盈利能力承压。

   夯实市场领导地位,重视新零售赋能

   公司成熟覆盖全国全渠道商业网络,构建高质量高端流量生态。截至23年底,公司经营自营/委管/战略合作商场87/275/8家,特许经营家居建材项目46个,共包括448家家居建材店/产业街;总经营面积0.22亿平方米,自营/委管商场平均出租率82.8％/85.7％。公司深度打造十大主题馆,电器/家装设计面积增长4.5/11万方,占比10.8％/3.3％,新热销品牌/A类+进口面积占比11.1％/49.6％,并发布M+高端设计中心,构建品牌商、设计师资源全链接的"10+1"立体大家居生态。同时推进线上线下一体化,运营全渠道流量,数字化升级核心商场295家。

   展望2024年:1)坚持"轻资产,重运营"转型,进一步夯实市场领导地位。通过提升运营效率、优化布局网络、深耕主题馆运营与数字化营销,升级消费者口碑并提高商户粘性;

   2)深度开拓家装赛道,建立消费者心智。加强全品类运营和供应链整合,向平台化转型,强化"选装修买家居都在红星美凯龙"的品牌形象;3)推进发展新零售,赋能商场经营。加强商场数字化运营,拓展线上新零售渠道,支持品牌商和经销商线上能力提升,并通过线上线下融合策略,利用数字化工具精准引流和提高转化率。

   股东结构优化,业务协同迎来发展新契机

   2023年6月公司引入新股东建发股份、联发集团,股东结构优化促进经营效率提升。公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性,双方的相互赋能、互相成就正在逐步落地,公司正迎来新的发展契机。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司主营业务阶段性调整,新股东有望带来新发展契机。考虑到公司23年业绩及当前经营环境,下调24-25年盈利预测,伴随大股东业务协同效应显现及公司家装渠道开拓,后续盈利预计逐步好转,我们预计公司24-26年归母净利分别为0.01/2.10/4.07亿元(24-25年前值分别为12.7/14.9亿元),25-26年对应PE分别为70/36X。

   风险提示:宏观经济和行业波动的风险,拓展性业务开拓的风险,线下客流量恢复不及预期风险等。