复星医药(600196):剔除新冠营收增长,多重改善利润弹性大-公司点评

事件:公司发布2023年报。2023年实现营业总收入414.00亿元,同比下滑5.81％,不含新冠相关产品,营业收入同比增长约12.43％;归母净利润23.86亿元,同比下滑36.04％;扣非归母净利润20.10亿元,同比下滑48.08％。

   分季度看,2023Q4实现收入106.99亿元(-13.31％),归母净利润1.03亿元(-91.91％),扣非归母净利润5.37亿元(-47.05％)。

   医药工业维持稳健,创新投入保持稳健。2023年医药工业实现营业收入302.22亿元(-1.91％),毛利率53.38％(-1.70pp)。其中不含新冠相关产品,医药工业营业收入同比增长13.50％,主要系汉斯状(斯鲁利单抗注射液)、汉曲优(注射用曲妥珠单抗)、苏可欣(马来酸阿伐曲泊帕片)等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72亿元(+1.47％),占医药工业收入的17.11％。

   器械诊断、医疗服务占比维持25％-30％。2023年器械诊断实现营业收入43.90亿元(-36.83％),毛利率49.87％(-11.59pp)。不含新冠相关产品,同口径增长3.92％。

   医疗服务实现营业收入66.72亿元(+9.74％),毛利率21.60％(+2.93pp),线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。

   在研品种进展顺利,创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA和细胞疗法四大核心技术平台,并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利,1)PD-1抑制剂斯鲁利单抗(汉斯状):中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌(ESSCLC)、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌(ESCC)两项适应症。2)CAR-T产品:中国境内新增获批二线适应症,即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤(r/rLBCL)。2023年9月,奕凯达(阿基仑赛注射液)二线适应症正式获批于中国澳门上市。

   盈利预测与投资建议:根据公司最新业绩及未来规划,我们预计2024-2026年营业收入分别为457.92、507.73、562.61亿元(24-25年调整前值为527.57、614.08亿元),同比增长10.61％、10.88％、10.81％;归母净利润分别为30.90、34.39、38.81亿元(24-25年调整前值为46.81、55.88亿元),同比增长29.49％、11.30％、12.85％。

   公司是国内创新药龙头企业之一,创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持"买入"评级。

   风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险