心脉医疗(688016):主动脉介入龙头,外周介入新星,业绩高增长

事件:2024年3月27日,心脉医疗发布2023年报,公司实现营收11.87亿元(+32.43％),归母净利润4.92亿元(+37.98％),扣非归母净利润4.62亿元(+42.74％);其中,23Q4实现营收2.99亿元(+28.63％),归母净利润1.04亿元(+85.74％),扣非归母净利润0.97亿元(+100.91％)。

   点评:

   研发投入稳步增长,盈利能力仍能实现日渐增强。2023年全年,销售费用率10.96％(-0.64pct),管理费用率4.64％(-0.50pct),研发投入占比21.94％(+2.72pct),其中费用化的研发费用率14.56％(-0.78pct),财务费用率-0.71％(+0.51pct),合计期间费用率29.45％(-1.41pct);毛利率76.45％(+1.27pct),净利率41.04％(+1.77pct)。未来数年,公司主动脉和外周产品矩阵持续完善、并进入肿瘤介入赛道,新产品、新业务的销售费用支持需要重点关注。

   主动脉介入稳定增长,术中支架、外周介入和海外业务扩张迅猛。从产品类型来看,2023年,公司①主动脉介入:营收9.40亿元(+28.07％),Castor分支支架持续发力,Talos支架入院家数和植入量增长较快;②术中支架:营收1.32亿元(+54.59％),Fontus分支支架入院家数和植入量增长较快;③外周介入:营收1.15亿元(+49.30％),ReewarmPTX药物球囊持续发力。从地区销售来看,2023年公司海外营收0.82亿元(+56.19％),截至2023年末已销售覆盖31个国家,业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。

   研发持续发力,产品矩阵快速扩张。①主动脉介入领域:Cratos分支支架、阻断球囊已向NMPA递交注册资料,AegisII支架位于上市前临床阶段,胸主多分支支架和主动脉限流破口支架位于单中心临床随访阶段;②外周介入领域:静脉方面,Vflower静脉支架已递交注册资料,Vewatch腔静脉滤器、Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入;动脉方面,新一代裸球囊、带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册阶段;③肿瘤介入领域,微球类产品处于上市前临床植入阶段,HepaFlowTIPS支架已获批创新器械特别审查程序。

   盈利预测与投资建议:公司是国内主动脉介入领域头部厂商,术中支架和外周介入领域快速扩张,有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。我们预计2024-2026年公司营收为15.47/19.69/24.68亿元,归母净利润为6.37/8.03/10.09亿元,对应2023-2025年PE为24X/19X/15X。首次覆盖,我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。