达仁堂(600329):工业板块实现双位数增长,持续挖掘重点品种临床价值-公司年报点评

事件:公司公告2023年年报,实现营业收入82.22亿元(-0.33％),归母净利润9.87亿元(+14.49％),扣非归母净利润9.52亿元(+23.80％),公司确认联营企业和合营企业投资收益为2.95亿元(+49.83％),主要是持股25％的中美史克表现优异(中美史克23年净利润+39.01％),剔除相关影响后扣非归母净利润为6.57亿元(+14.86％)。分季度来看,单Q4实现营业收入24.29亿元(-9.57％),归母净利润1.29亿元(-3.25％),扣非归母净利润1.10亿元(-8.50％),公司四季度加大了研发和销售投入,此外计提了5468万的资产减值损失。

   速效救心丸销售额破20亿,带动心脑血管品类高增长。分治疗领域来看,2023年,心脑血管系统产品收入同比增长20.17％,核心产品速效救心丸销售额首次突破20亿元,部分省份招标挂网了60丸/盒的新规格(中标价36元),但目前医疗机构的采购仍以50丸*3/盒规格的为主;呼吸系统产品收入同比增长37.44％;五官科产品同比增长91.51％;消化系统产品同比下滑23.63％;泌尿系统产品收入同比下滑1.65％。

   持续培育过亿元品种,提高核心单品渠道覆盖面。在产品端,截至23年底公司拥有599个药品批准文号,23年已有10个品种销售额过亿元,全年实现工业收入49.30亿元,同比增长10.34％。在市场端,公司产品具有较强覆盖率,速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店,10万家医疗终端;23年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升;牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透;牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道增强曝光;符合广阔市场的普药特色产品在第三终端诊所得到医生认可;痹祺胶囊等多个医疗端为主的产品学术力稳步提升。

   进行核心品种二次开发,钻研经典名方,覆盖治疗领域广。公司围绕"创新引领,品牌运营,数智转型"开展创新工作,2023年研发费用为1.85亿元,同比增长20.56％。目前公司正在开展京万红软膏、清咽滴丸、紫龙金片等产品的二次开发,围绕速效救心丸ACS院前急救、长期服用、高原反应等方向开展临床研究以提升其产品力,同时拟定第一批开展研究的10首经典名方,涉及心脑血管、呼吸、消化、风湿骨痛等领域。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.76亿元、14.12亿元、16.92亿元,同比分别增长19.2％、20.1％、19.8％,对应EPS分别为1.53元、1.83元、2.20元。公司完成国企混改,提质增效,同时推进营销改革,布局"三核九翼"战略。我们给予公司2024年25-30XPE,对应合理价值区间为38.17-45.80元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。