起帆电缆(605222):厉兵秣马三十载,风"起"正是扬"帆"时-深度研究

老牌一线电缆供应商,加码海缆打开成长空间。公司设立于1994年,为上海地区最大的电力电缆供应商,主营各类型电力电缆及其配套设备。2020年公司成立宜昌控股子公司,正式进军海缆领域。22年中标苍南2号35KV阵列缆海风项目,23年实现220KV大长度送出缆订单突破,同年突破技术壁垒,成为国内少数具备500KV超高压海缆生产能力的厂商。2023年公司营收233.48亿元,同比+13.10％,归母净利润4.23亿元,同比+15.42％,净利率1.82％,同比+0.03pct,业绩稳步提升,盈利能力修复。

   海缆市场空间广阔,技术壁垒高企竞争格局稳定。2023年我国新增风电装机量75.9GW,同比增长105.4％,创造历史新高。其中海上风电装机量为6.04GW,增速达20.8％。"海上风电+"加速产业融合,提升盈利能力打开成长空间;风场改造更换空间巨大,政策利好激活存量市场。深远海趋势推动海缆高压化,技术壁垒高企,竞争格局相对稳定,海缆高价值量有望维持。

   卡位优质市场布局海缆产能,区位优势护航订单获取。23年公司先后布局平潭、防城港海缆生产基地,充分受益闽南、北部湾海上风电基地建设,海缆需求旺盛;此外,两地本土海缆厂商少,竞争环境良好。随着两地建成投产,有望实现业绩增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为1.23/1.58/1.68元/股,综合考虑公司所处行业空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司24年15倍PE估值,对应合理价值18.39元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险、新基地建设节奏和投产不达预期、海风装机不达预期等。