北方国际(000065):蒙煤贸易景气贡献业绩,后续仍有提升空间-点评报告

事件描述

   公司2023年实现营业收入214.88亿元,同比增长59.96％;归属净利润9.18亿元,同比增长44.31％;扣非后归属净利润9.06亿元,同比增长18.18％;公司实现单四季度营业收入68.58亿元,同比增长61.72％;归属净利润2.28亿元,同比增长65.58％;扣非后归属净利润1.99亿元,同比增长84.30％。

   事件评论

   分业务来看,国际工程和贸易爆发性增长。公司国际工程承包实现营收76.31亿,同增200.16％,毛利率5.61％,同减16.32pct;货物贸易实现营收108.85亿,同增52.3％,实现毛利率9.47％,同比增加7.45pct;发电收入实现收入5.34亿,同比减少42.23％,毛利率71.04％,同比减少12.06pct。

   毛利率下滑,期间费用率同增。公司2023年综合毛利率10.32％,同比下降3.42pct,单四季度来看,公司综合毛利率10.75％,同比下降4.76pct;费用率方面,公司2023年期间费用率3.21％,同比提升0.80pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.61、-0.58、0.16、1.83pct至2.12％、1.61％、0.31％和-0.82％,单四季度期间费用率4.07％,同比下降2.41pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.46、-0.36、0.09、-1.68pct至1.52％、1.76％、0.21％和0.57％。其中,财务费用变动主要由于本年期初期末汇率变动幅度较上年减小,汇兑收益减少导致。

   收现比下滑,经营性现金流微降。公司2023年经营活动现金流净流入7.02亿元,同比少流入0.36亿元,收现比94.13％,同比下降15.64pct;单四季度来看,经营活动现金流净流入9.51亿元,同比多流入1.00亿元,收现比90.34％,同比下降19.04pct;同时,公司资产负债率同比下降0.36pct至60.88％,应收账款周转天数同比减少38.52至61.05天。综合来看,公司2023年归属净利率4.27％,同比下降0.46pct,扣非后归属净利率4.22％,同比下降1.49pct;单四季度归属净利率3.32％,同比提升0.08pct,扣非后归属净利率2.90％,同比提升0.35pct。

   新签实现高增,后续客户粘性有望加强。公司业务由单一EPC总承包模式向"投建营一体化"与EPC并举模式发展。2023年公司新签合同金额26.2亿美元,同比+27.1％,随着公司能源项目投建营一体化转型见效,后续有望借助标杆项目实现当地中标更大优势。

   蒙煤贸易量、价持续景气,后续催化包括焦煤供需持续偏紧+口岸运力仍有提升空间。澳煤进口受限以来,蒙古国已成为我国焦煤进口最重要来源,2022-2023年我国进口焦煤中蒙古国占比分别达40％、53％。蒙古国焦煤产量弹性主要源于出口,2023年我国进口国蒙古煤炭5394万吨,同比+111％,主因系23Q3起国内焦煤价格回暖。由于蒙煤与国内焦煤存在价差,贸易商存在一定利润空间,因此进口蒙煤需求旺盛,中蒙口岸23H2进口量明显上升,后续跨境铁路完工后运力仍有提升空间。在第三届"一带一路"高峰论坛期间,中蒙双方也签署了多项双边合作文件,表示将推进经贸、互联互通、矿产能源、防沙治沙、绿色发展等领域的合作,两国关系的深化也将在政策层面上推动蒙煤进口量。

   风险提示

   1、一带一路推动不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、煤炭价格下行风险。