泰格医药(300347):新冠相关业务影响逐步出清,加快新兴业务发展

2023年业绩低于我们预期,毛利率承压。

   新冠相关业务影响逐渐出清;我们预测2023A-26E营收/归母净利润CAGR分别为21％/16％。

   维持买入评级,下调DCF(WACC:9.8％)目标价至71.03元。

   2023年业绩低于我们预期:公司发布年报,2023年实现营收73.84亿元,同比增长4％;

   实现归母净利润20.25亿元,同比增长1％。2023年业绩低于我们的预期,主要是因为新冠业务及下游市场需求减少。其中4Q23实现营业收入17.34亿元,同比增长3％;归母净利润1.22亿元,同比减少76％。4Q23归母净利润同比大幅减少,主要由于:1)毛利率同比下滑3.46ppts至32.8％。2)产生大额公允价值变动净亏损3.58亿元(4Q22年为1.33亿元净收益)。2023年毛利率同比下降1.15ppts至38.18％,主要由于方达实验室毛利率下滑、低毛利率SMO业务营收占比提升、竞争加剧等。

   数统与SMO业务保持稳健增长,加快拓展医疗器械、药物警戒、临床翻译等业务:临床试验技术服务收入41.68亿元,同比增长1％。药物临床项目由2022年底的680个增至2023年底的752个。截至2023年底,公司正在进行465个医疗器械和IVD项目(2022年底为432个),相关业务营收增长显著。持续加强药物警戒团队建设,新增在研项目152个,新增客户134家。医学翻译业务新增86家客户。临床试验相关服务及实验室服务收入31.20亿元,同比增长9％。公司的数统业务获得了更多客户,2023年全球客户数量同比增长31％至340家。截至2023年底,拥有826个项目正在进行中。截至2023年底,公司正在进行中的现场管理(SMO)项目增至1,952个(2022年末未1,621个)2023年,方达医药美国实验室完成了对NucroTechnics的收购,扩增了近6,000平米的实验室。截至报告期末,在执行的实验室服务项目数量为4,411个。

   新冠相关业务影响逐渐出清:分地域来看,公司的境内主营收入41.63亿元,同比增长18％,持续受益于公司的市场领导地位。境外主营收入31.27亿元,同比减少10％,主要由于部分新冠疫苗收入同比减少。2023年,净新增合同金额78.5亿元,同比下降19％。

   下降的主要原因为:1)4Q23部分客户取消订单及合同变更。2.新增订单中的过手费同比大幅下降。截至2023年底,公司累计待执行合同金额140.8亿元,同比增长2％;全球员工数量9,701人,同比增加468个。公司境外的单一区域临床试验由2022年底的188个增至2023年底的194个,国际多中心临床试验(MRCT)由2022年底的62个下滑至2023年底的59个,主要由于部分新冠疫苗项目的取消。

   维持买入,下调DCF目标价至71.03元:对应2024年P/E为28x,高于行业可比公司平均值的16x。我们认为,泰格医药作为国内领先的临床CRO龙头理应获得估值溢价。

   风险提示:1)CRO行业增长低于预期;2)人力资源限制;3)投资收益低于预期;4)被收购公司增长低于预期。