士兰微(600460):库存高点回落;关注周期拐点-年报点评

四季度归母净利润环比扭亏;看好公司IDM的长期竞争力

   2023年士兰微收入93.4亿元,同比增长12.8％,归母净利润-0.4亿元,同比转亏。其中4Q23收入24.4亿元,同比增长19.8％,归母净利润1.5亿元,环比扭亏;库存周转天数环比回落8天,消费/工业等领域库存消纳进展顺利。考虑到4Q23以来下游需求转好,公司库存水位走低,叠加公允资产价值变动预期调整,我们上调2024/2025年归母净利润预期至3.02/5.73亿元(前值:2.45/4.45亿元),预测2026年归母净利润为9.14亿元。基于24年每股净资产7.41元预期,我们给予公司3.0x2024EPB,较可比公司平均的2.3x溢价主因公司在12寸产线、SiC等领域前瞻性布局,上调目标价至22.23元(前值:20.48元),维持"增持"评级。

   4Q23回顾:归母净利润环比扭亏,库存周转天数环比回落

   2023年士兰微收入93.4亿元,同比增长12.8％,其中集成电路/分立器件/LED业务收入同比增长14.9％/8.2％/1.3％。归母净利润-0.4亿元,同比转亏,主因:1)金融资产价格下跌,导致其公允价值变动产生税后净亏损-4.5亿元;2)分立器件/LED下游景气度偏弱,价格竞争激烈。4Q23单季度收入24.4亿元(yoy+19.8％;qoq+0.7％),毛利率18.9％,环比下降2.9pp,主因功率半导体市场竞争加剧。归母净利润1.5亿元(yoy-44.80％;环比实现扭亏)。4Q23公司库存周转天数环比回落8天至84天,反映下游消费/工业等领域需求环比有所好转,库存开始去化。

   2024展望:看好IDM的长期竞争力助公司穿越周期

   考虑到行业竞争加剧,我们认为2024年部分车规级/光伏领域的功率料号价格仍处于下行通道,中低压产品价格或企稳。我们看好公司:1)SiC主驱模块的前瞻性布局有望批量上车;2)公司的IDM模式在定价、特色工艺研发及产品稳定性上更具优势,有望助力公司穿越周期。

   上调目标价至22.23元,维持增持评级

   考虑到4Q23以来下游需求转好,公司库存水位走低,叠加公允资产价值变动预期调整,我们上调2024/2025年归母净利润预期至3.02/5.73亿元(前值:2.45/4.45亿元),预测2026年归母净利润为9.14亿元。基于24年每股净资产7.41元预期,我们给予公司3.0x2024EPB,较可比公司平均的2.3x溢价主因公司在12寸产线、SiC等领域前瞻性布局,上调调目标价至22.23元(前值:20.48元),维持"增持"评级。

   风险提示:半导体周期下行,终端需求复苏不及预期,12寸产能爬坡不及预期。