伟星新材(002372):盈利能力新高,份额与转型并举-年报点评

23年收入/归母净利同比-8.3％/+10.4％,维持"买入"评级伟星新材发布年报,2023年实现营收63.78亿元(yoy-8.27％),归母净利14.32亿元(yoy+10.40％),扣非净利12.75亿元(yoy+0.53％)。其中Q4实现营收26.32亿元(yoy-5.67％,qoq+74.48％),归母净利5.58亿元(yoy+5.60％,qoq+46.80％)。考虑到近年房地产销售偏弱,我们调整公司24-26年EPS至0.91/0.99/1.09元(前值1.06/1.30/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司C端零售占比较高,近年二手房销售景气度相较新房更好,带动后市重装市场零售需求增量或强于工程,给予公司24年20倍PE,目标价18.25元(前值19.15元),维持"买入"。

   销量下滑或因重装意愿压制,原材料成本回落管材主业毛利率提升较多23年公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元,同比-8.97％/-14.17％/-18.07％;公司其他产品收入9.14亿元,同比+35.33％,管材主业收入均有下滑,或主因经济弱复苏下,23年重装需求有所延迟,致使销售承压,叠加原材料成本降至低位,传导至产品价格下滑。23年管材实现销量29.37万吨,同比-9.53％,管材单位售价/成本/毛利为1.85/0.99/0.85万元/吨,同比-2.8％/-12.1％/+10.7％。23年管材主业毛利率46.3％,同比+5.7pct,其中PPR/PE/PVC管材毛利率58.08％/34.32％/27.70％,同比+3.46/+3.66/+12.56pct。23年公司海外业务销售2.83亿元,同比+2.2％,其中自有品牌销售占比达70％以上。

   收入下滑费用摊薄效果削弱;盈利能力创近10年新高23年期间费用率19.83％,同比+3.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为13.03％/4.75％/3.17％/-1.12％,同比2.25pct/0.74pct/0.45pct/-0.25pct,23年毛利率/归母净利率44.32％/22.46％,同比+4.56pct/+3.80pct,创近10年新高。23年末公司资产负债率/有息负债率21.15％/0.25％,同比-0.30pct/-0.34pct。23年经营净现金流13.74亿元,同比-10.26％,其中23Q4为5.71亿元,同比-32.8％。23年收现比/付现比分别为111.3％/108.5％,同比+3.7/+7.7pct。

   24年经营目标收入力争双位数增长,近100％分红回报投资者据公司年报,24年公司经营管理重点为:提升市场占有率,聚焦管道优势产品,推进防水、净水业务;坚持"风控第一",工程业务提质转型;有序推进国际化,提升伟星及捷流品牌国际影响力;紧扣战略,做好保障措施落地。24年公司营业收入目标力争达到73亿元,成本及费用力争控制在57亿元左右。23年每10股派发现金红利8元,近100％分红,股息率约5％。

   风险提示:原料大幅涨价;二手房重装需求释放缓慢;价格竞争激烈。