横店东磁(002056):磁材+锂电稳步增长,光伏深耕欧洲实现盈利高增-首次覆盖报告

磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂,2006年横店东磁成功上市,2009年进军光伏产业,2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43％,超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。

   光伏业务:持续深耕欧洲市场实现盈利高增公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略,持续深耕欧洲等优质市场,同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下,对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越,连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW,我们预计24年有望达到15GW,同比增速达50％,显著高于我们预计的光伏行业增速(29％)。

   锂电业务:聚焦小动力,稼动率行业领先,市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力,根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15％以上的增长。在市场竞争加剧的情况下,公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上,公司新增了21700系列,可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升,储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+(同比增长接近50％),同时毛利率在高稼动率下有望改善。

   磁材业务纵向延伸及自动化降本,经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期,虽然传统应用领域需求有所萎缩,但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速,预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务,提供一站式解决方案以提升市占率,同时通过自动化智能化降低人工成本(磁材是劳动密集型产业,23年人工成本占比26％)。

   盈利预测我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元,同比增长24％、21％、20％;归母净利润分别为19、21、25亿元,同比增速2％、15％、16％。

   由于公司涉及业务较多,故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁;

   光伏组件业务的阿特斯、晶科能源;锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场,同时根据GII预计,锂电业务聚焦小动力市场增速更快,给予24年PE20-25X,合计公司目标市值372-465亿元,对应目标价22.88-28.60元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:光伏组件出口不及预期;海外业务汇率风险;光伏技术迭代风险;测算具有主观性,仅供参考。