上港集团(600018):港口主业稳定,投资收益预计回归至正常水平

事件:上港集团发布2023年年报,营业收入375.52亿元,同比增长0.73％,归母净利润132.03亿元,同比下滑40.21亿元或23.34％。扣非归母净利润125.70亿元,同比下滑25.55％。基本每股收益0.57元,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.72元(含税),共拟派发40.05亿元红利,占归母净利润的30.33％。业绩符合预期。

   归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益71.41亿元,占归母净利润比重54.09％,相较于2022年的120.41亿元下滑40.69％。2023年,宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的85％(2022年为90％),其中2023年东方海外国际归母净利润下滑86％导致其贡献的投资收益由2022年的60.62亿元降至8.61亿元。除此之外,上海银行贡献投资收益18.09亿元,同比增长2.36％,上港集团占其总股本8.3％不变。邮储银行贡献投资收益31.79亿元,同比增长4.72％,上港集团占其总股本比例降至3.85％。宁波港贡献投资收益1.88亿元,同比下滑10.17％,上港集团占其总股本5％不变。未来投资收益方面,上海银行和邮储银行预计维持小幅增长,贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累,未来贡献投资收益可能继续收缩。

   2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益,营业收入375.52亿元,同比增长0.73％,营业毛利140.45亿元,同比小幅下滑0.35％。集装箱业务收入156.15亿元,同比小幅下滑0.9％。2023年吞吐量稳步增长,单箱成本降幅超过单箱收入降幅,集装箱业务毛利率提升。量:2023年上港集团集装箱吞吐量4916万标准箱,同比增长3.92％,货物吞吐量5.64亿吨,同比增长9.73％。价:集运景气下行,空箱比例增加,单箱收入317.6元/TEU,同比下滑5％;疫后单箱成本178.5元/TEU,同比下滑8％。集装箱业务毛利率43.8％,较上年上涨2pct。其他收益方面,2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益6.89亿元,军工路项目住宅销售接近尾声,未来利润将下滑。

   下调"增持"评级。由于投资收益回落,以及未来房地产带来的营业利润减少,下调2024年归母净利润预测189.04亿元至124.02亿元,新增2025-2026年归母净利润预测分别为113.94、110.91亿元。2024-2026年pb分别为1.0、0.9、0.9。由"买入"评级下调为"增持"评级。

   风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。