桂发祥(002820):业绩扭亏为盈,多方面培育新增长点-公司事件点评报告

事件

   2024年04月08日,桂发祥发布2023年年报。

   投资要点

   业绩扭亏为盈,主营业务持续修复

   公司2023年总营收5.04亿元(+113％),归母净利润0.61亿元(扭亏为盈),营收增长主要系低基数下区域旅游市场活跃,带动公司特产礼品消费。2023Q4公司总营收0.98亿元(+131％),归母净利润-0.02亿元(同比减亏)。公司2023年毛利率增长18pcts至46.04％,由于主要系原材料成本下降/发挥特产产品毛利贡献/产量提升降低制造费用中固定成本的分摊,毛利率恢复至合理区间,随着公司精细化管理水平和规模化生产能力提升,毛利率有望持续改善。2023年公司销售/管理费用率分别为25.76％/7.59％,同减20pcts/6pcts,预计主要系公司运营效率提升所致。2024年,公司围绕主业进行产品/技术/渠道/品牌/管理全方位突破升级,预计实现营收和净利润分别不低于5.5/0.66亿元。

   产品结构持续优化,销售渠道稳步拓展

   分产品看,麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品的营收分别为3.25/0.85/0.61/0.28亿元,分别同增152％/58％/59％/132％,麻花产品明显修复。拆分量价看,麻花产品/糕点及方便食品的销量分别为0.44/0.10万吨,同增126％/42％;对应吨价分别为7.47/5.81万元/吨,同增12％/12％,量价齐升,公司产品按照"礼品""休闲"双向发展的思路进行结构调整,礼品类产品实现升级优化,产品休闲化初见成效。分销售模式看,公司直销/经销的营收分别为3.86/1.12亿元,分别同增109％/133％。截至2023Q4,总经销商310家,净增加24家,渠道稳步拓展。

   大本营基本盘稳固,电商渠道逐步完善

   分区域看,2023年天津地区营收4.69亿元(+118％),毛利率为45.71％(+17pcts),公司把握天津市场经济和旅游行业复苏的机遇,加大对本地旅游商圈经销网点的扶持和开发布点,同时2023年完成老字号集合店的方案设计,2024年年初开业市场反响好,有望为公司提供更多增长机会;电商营收0.29亿元(+54％),毛利率52.63％(+27pcts),营收增长主要得益于公司加大传统电商平台的引流促销/推新力度,同时升级休闲产品包装提升电商产品附加值,调整倾斜生产供应利好成本端,从而推升毛利率。新平台开发的准备工作和抖音店铺开播已顺利完成,预期能催生新的收益增长点;其他地区营收0.07亿元(+118％),毛利率41.09％(+40pcts),公司通过进驻当地知名商超试水全国市场,推升外埠市场营收。

   盈利预测

   我们看好公司"特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场"的战略主线,公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力,老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元,当前股价对应PE分别为20/14/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。