新兴铸管(000778):水利、污水市场增长,盈利显韧性-年报点评

23年归母净利润同比-19.4％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收432.53亿元(yoy-9.44％),归母净利13.51亿元(yoy-19.40％);23Q4归母净利2.62亿元(yoy-12.20％、qoq+4.35％)。考虑钢铁行业景气仍承压,我们预计24-26年公司EPS分别为0.45/0.46/0.47元(前值0.45/0.51/-元),BPS为6.77/7.10/7.43元(前值6.76/7.13/-元),可比公司Wind一致预期PB(2024E)均值为0.61X,考虑公司铸管需求受益水利投资高景气,给予公司0.68倍PB估值,对应目标价4.60元(前值4.18元),维持"增持"评级。普钢产销量大幅增长,出口毛利率显著提高据公司年报,23年公司铸管及管铸件等产量283.09万吨(yoy-6.54％),普钢产量367.57万吨(yoy+14.53％),优特钢产量208.51万吨(yoy+0.42％)。毛利率方面,铸管及管铸件为10.32％(yoy-1.16pct);普钢、优特钢毛利率分别为6.17％(yoy-0.77pct)、0.71％(yoy-2.23pct),铸管及普钢产品毛利率降幅相对较小。此外出口方面,公司深耕中东、北非核心区,并开拓拉美、东欧两个新市场,出口毛利率10.82％(yoy+7.47pct),较内销毛利率6.17％(yoy-1.28pct)具有显著优势。

   降本增效多方面并举,应对行业周期性变化

   公司多种降本增效方式并举,第一,公司通过钢材销售与生产单位紧密联动,坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整,实现吨钢四个维度增利23元/吨。第二,严控各类费用支出,期间费用较预算减少4亿元,期间费用率3.87％(yoy-0.02pct),带息负债较年初降低4.83亿元。第三,通过完善集采管理体系,实现进口矿、煤焦等原料采购价格低于行业均价。第四,提升生产系统效率,提高高炉、焦化、炼钢等产量,推动黄石新兴新区全面投产。多种降本增效方式并举下,公司23年净利率3.27％(yoy-0.75pct),在钢铁行业运行承压背景下,保持盈利韧性。

   水利基建投资加码,污水管网市场保持良好增长

   水利基建方面,据水利部,23年全国完成水利建设投资11996亿元,较2022年增加10.1％,同时23年四季度增发1万亿特别国债,其中超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设,水利投资有望维持较高景气。污水管道市场方面,2022年1月颁布的《"十四五"节能减排综合工作方案的通知》提出,推进城市生活污水管网建设和改造,实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复,加快补齐处理能力缺口。公司2023年水利、污水、热力三个特定市场销量同比增16.4％,污水、水利市场保持良好增长态势。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。