中国巨石(600176):全年业绩短期承压,底部涨价盈利待修复

2023年业绩短期承压,底部涨价盈利待修复

   中国巨石是全球玻纤行业领先企业,主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售,主要产品分20多个种类,近500个品种。2023年公司实现营业收入148.76亿元,同比减少26.33％;实现归母净利润30.44亿元,同比减少53.94％。2023年全球需求增长动力不足,供需失衡问题持续影响行业发展,玻纤产品销售价格大幅下降,导致公司营业收入和毛利率显著下降,影响公司短期业绩。扣除资产处置影响,公司2023年业绩回归至2017-2020年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整,直接纱提价200-400元/吨,丝饼纱(合股纱)提价300-600元/吨(已签订的合同仍按原合同执行),公司粗纱毛利率有望企稳回升。

   规模与成本优势显著,全球化布局显著提升产品竞争力

   公司现拥有玻纤纱产能超过270万吨,规模优势显著,吨成本中枢约为3200元/吨,远低于同业平均水平,成本优势源于对生产环节的极致把控:(1)原材料:公司叶腊石采购价格平均在440元/吨,单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144元;(2)能源:"纯氧燃烧技术"能耗可大幅度降低到0.40吨标煤/吨纱左右,废气排放量减少80％,淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地;(3)人工:公司以智能制造为第四次创业的核心,产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高,单吨玻纤生产人员从2014年52人下降至2022年的43人。此外,公司在全球14个国家和地区建立了生产基地和销售网络,现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地,采取"以内供内、以外供外"的经营模式,可有效减少关税成本,进一步提高产品竞争力。

   高端产品性能不断提升,结构升级打开第二成长曲线

   粗纱产品,E8玻纤产品成功应用于海上最长126米风电叶片和陆上直径最长216米风电叶片,E9玻纤模量超过100GPa,处于全球领先水平,目前已实现池窑化量产,高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用,按照未来五年全球光伏市场的发展趋势,理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品,2023年桐乡总部年产5万吨电子纱配套1.6亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造,现有电子布产能9.6亿米,目前下游电子布复苏迹象明显,企业库存处于低位,且今年无新增电子布产能,预计电子布有望触底反弹,公司有望集中受益。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元,同比增速为-16.5％、26.2％、26.1％。对应PE分别为17、13、11倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   (1)下游需求复苏不及预期风险;

   (2)玻纤价格进一步下跌风险;

   (3)原材料价格上涨风险;

   (4)行业竞争加剧的风险。