阳谷华泰(300121):2023年业绩有所承压,期待新项目投产贡献增量

事件概述公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入34.55亿元,同比下降1.78％;实现归母净利润3.04亿元,同比下降40.96％,实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降41.39％;EPS0.75元;毛利率22.31％,同比下降5.36PCT。2023年Q4单季度,公司实现营业收入8.28亿元,同比增长0.91％,环比下降14.06％;归母净利润0.45亿元,同比下降41.42％,环比下降9.90％,扣非归母净利润0.45亿元,同比下降35.90％,环比下降9.67％。分析判断:

   营收利润同比下滑,产品价格下降影响毛利率2023年公司营业收入和净利润下降的主要原因是:高性能橡胶产品价格下滑,以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。1)2023年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入20.77亿元,同比下降9.06％,占营业收入比重60.13％;毛利率22.99％,同比下降8.29PCT;产量、销量分别同比增长14.4％、21.72％,业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算,2023年高性能橡胶助剂产品平均销售价格17688元/吨,较2022年的23675元/吨下降25.29％。2)2023公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提,2023年年末,公司商业承兑汇票组合账面金额1.05亿元,计提坏账准备0.27亿元,计提比例26.29％。3)费用端,2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定,财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。

   现有产能高效运行,新建项目多元布局公司现有产能运行饱满,多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。2023年,公司主要橡胶助剂产品产量22.6万吨,设计产能20.1万吨/年,年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中,预计2024年投产。为推进清洁生产,公司自主开发了"多效蒸发+生化"的处理组合工艺,有效解决了橡胶助剂废水高盐、高COD的治理问题。截至2023年年末,公司在建工程项目还包括年产9万吨橡胶助剂项目、6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目,工程进度分别为46％、83％、47％、11％。

   可转债项目丰富产品结构,抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023年公司发行6.5亿元可转债,主要用于建设年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂,副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅,建成后将具备55000吨/年硅烷偶联剂和10000吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率19.3％,静态投资回收期(含建设期)6.13年,预计实现年均销售收入8.13亿元,年均净利润1.07亿元,预测期平均毛利率24.69％。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用,公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商,该募投项目将进一步丰富公司产品结构,优化产业布局,有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇,打造新的盈利增长点。

   投资建议我们更新盈利预测.预计2024-2026年公司营业收入分别为40.57/45.52/50.39亿元,归母净利润分别为3.62/4.56/5.13亿元,EPS分别为0.89/1.12/1.25元,对应4月10日8.41元收盘价,PE分别为9/8/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格剧烈波动的风险,新产能建设及投放不及预期的风险