中国西电(601179):业绩超预期,在手订单充沛-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。23年公司实现营收208.48亿元,同比+15.78％;实现归母净利润8.85亿元,同比+44.55％;扣非后归母净利润6.41亿元,同比+148.77％。其中,23年Q4公司营收72.02亿元,同比+49.85％,环比+62.72％;实现归母净利润3.64亿元,同比+154.41％,环比+266.63％;扣非后归母净利润1.93亿元,同比扭亏为盈,环比+201.09％。

   分业务看,变压器、开关、电力电子＆工程及贸易实现收入78.23/76.63/36.58亿元,同比+40.31％/+21.53％/-30.11％。

   23年公司毛利率水平有所提升。2023年度公司综合毛利率与净利率分别为17.83％/4.89％,同比+1.40pct/+0.93pct,其中23年Q4公司毛利率及净利率分别为19.88％/5.46％,同比+2.48pct/+1.71pct,环比+2.65pct/+2.08pct。

   工程类收入下降、高毛利率产品占比提升是公司毛利率提升的主要原因。

   我国特高压主网建设迈入高峰期,公司中标额大幅增长,市场份额提升。根据国家电网,23年我国4条直流特高压核准开工,达到历史峰值,国网特高压设备合计招标额突破400亿元,公司中标79亿元,份额提至20％,排名第一。23年我国主网建设快速推进,全年国网输变电设备招标696亿元,同比+30％,公司中标额约54亿元,同比+68％。我们预计24年特高压建设延续高景气,全年直流核准数开工数4条,同时有利拉动主网架扩容需求。

   海外业务增量提质,设备类出口新签合同总量翻番。23年公司中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目,创近年来组合电器设备海外最大订单。高水平高起点共建"一带一路",与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录,与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。

   投资建议:考虑到23年公司订单大幅增长,我们预计24-26年公司归母净利润12.53/16.76/20.34亿元(24-25年原预测为10.80/13.10亿元),同比+41.5％/+33.8％/+21.4％,对应PE为24.7/18.4/15.2,维持"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;市场份额下滑风险;海外经营风险。