洪城环境(600461):2023年归母净利润同比增12.6％,高分红逻辑延续至2026年

事件描述

   洪城环境2023年实现营收80.48亿元,同比增3.43％;归母净利润10.83亿元,同比增12.59％;扣非归母净利润10.27亿元,同比增20.65％。其中,四季度实现营收23.35亿元,同比减少1.36％;归母净利润1.95亿元,同比增3.33％;扣非归母净利润2.20亿元,同比增21.34％。

   事件评论运营类业务稳健增长,其中供水、污水处理微增,燃气业务同比修复明显,固废业务毛利率略降。分业务结构来看:1)供水:公司售水3.96亿吨,同比增0.37％;实现收入9.66亿元,同比增3.4％;毛利率为44.7％,同比提升2.71pct,推测主因工商业用水增多致供水均价及盈利性提升。2)污水:公司污水处理量11.6亿吨,同比增0.91％;实现收入24.0亿元,同比增4.6％;毛利率为41.5％,同比提升0.31pct,推测主因部分污水项目污水处理服务费提升。3)燃气:公司天然气售气量5.25亿立方米,同比增2.30％;实现收入20.0亿元,同比增5.25％;毛利率为9.85％,同比提升4.53pct,主因2022年天然气综合采购成本不断攀升,2023年推进顺价和原料采购成本下降。4)固废:公司实现收入7.7亿元,同比增4.2％;毛利率为41.4％,同比降低2.51pct,因电耗等成本增加。

   工程业务下滑,主要为燃气工程业务下滑。1)燃气工程:实现收入3.32亿元,同比降18.3％;毛利率为57.3％,同比降4.7pct。2)污水环境工程和给排水工程毛利维持稳定。

   期间费用率基本稳定,其他收益增加,经营活动现金流净额下滑。1)2023年公司期间费用率为12.29％,同比降0.44pct,其中财务费用率为3.27％,同比降0.49pct,公司有息负债增加而利息费用降低,推测主因贷款利率下行。2)2023年实现其他收益为8334万元,去年同期为5064万元,主要为政府补助,对利润形成增厚。3)2023年经营活动现金流净额为17.3亿元,同比降21.2％,主因应收账款及票据为18.0亿元,同比增26.9％。

   直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1)直饮水:管道直饮水为市政供水的增值服务,公司2023年全面启动管道直饮水业务,并计划2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨;2)厂网一体化:《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案(2022-2025年)》要求2025年底,全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上,公司积极构建"厂网一体化"项目模式,截至2023年底累计公告4个项目,总投资合计37.96亿元,厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

   延续高分红比例,2024-2026年分红承诺比例不低于50％。1)2021年4月公司发布《三年(2021-2023年)分红规划》,要求分红比例不低于归母净利润的50％,2021-2023年公司实际分红比例为63.4％、50.2％、50.0％。2)2023年4月发布《三年(2024-2026年)分红规划》,最低分红比例为50％,延续高分红比例。

   预计公司2024-2026年归母净利润为11.7/12.3/12.9亿元,同比+7.76％/+5.41％/+4.67％,对应PE10.4x、9.9x和9.4x,2023年分红对应当前股息率4.8％(2024/04/10),维持"买入"评级。

   风险提示1、价格及收费风险;2、燃气价格不能及时顺价。