川投能源(600674):控股水电业绩改善,参股资产有望多点开花-2023年年报及2024年一季报点评

事件:4月11日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入14.82亿元,同比增长4.36％;归母净利润44.00亿元,同比增长25.17％;扣非归母净利润43.16亿元,同比增长25.24％;公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4元,合计派发现金红利19.50亿元,现金分红比例约44.31％。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入2.58亿元,同比增长2.92％;归母净利润12.73亿元,同比增长12.06％;扣非归母净利润12.68亿元,同比增长11.88％。

   投资收益对业绩贡献度有望提升:受益于两、杨电站增量贡献及电价上行,雅砻江水电业绩持续上行,2023年公司对其投资收益同比增加6.02亿元至41.54亿元,带动公司全年投资净收益同比增加8.98亿元至48.13亿元;此外公司对国能大渡河、中核汇能投资收益同比分别增加1.50、1.18亿元至3.05、1.71亿元。大渡河受限于外送通道建设等因素,盈利能力受限,随着四川水电开发与相应的外送电网建设,困扰大渡河流域开发的消纳问题有望加速解决,大渡河公司盈利能力有望改善;中核汇能作为中国核电旗下新能源开发平台,2023年新增新能源装机约6.0GW,1Q24进一步新增新能源装机约2.8GW,截至2024年一季度末在运新能源装机达到21.34GW,公司有望充分分享中核汇能高速发展成果;二者对公司投资收益贡献度有望逐渐提升。

   光伏量缩价降影响单季度营收增速:1Q24,公司完成发电量7.84亿千瓦同比增10.6％,其中,控股水电受益来水转好,单季度完成发电量7.53亿千瓦时,同比增长12.7％;但同期光伏完成发电量0.31亿千瓦时,同比下降24.4％上网电价同比下降10.9％至0.57元/千瓦时(不含税)。光伏量缩价降影响下,公司营收增速较发电量增速低7.66个百分点。

   降费增厚单季度业绩:1Q24,公司实现投资净收益13.28亿元,同比增加0.77亿元,增幅6.1％;财务费用同比下降0.52亿元至1.03亿元,降幅33.6％财务费用节约助力公司归母净利润增速高于投资收益增速5.9个百分点。

   投资建议:公司控股水电来水改善,投资收益对业绩贡献度持续提升。根据电量、电价调整对公司盈利预测,考虑可转债转股对股本的影响后,预计24/25年EPS分别为1.00/1.05元(前值1.09/1.13元),新增26年EPS为1.09元对应4月11日收盘价PE分别为16.8/16.1/15.4倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司24年18.0倍PE估值,目标价18.00元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。