张裕A(000869):业绩超预期,高端化发力显成效-公司事件点评报告

投资要点

   业绩超预期,实现扭亏为盈

   2023年总营收43.85亿元(同增11.89％),归母净利润5.32亿元(同增24.20％)。其中,2023Q4总营收15.84亿元(同增42.93％),归母净利润1.08亿元(同比扭亏为盈),公司业绩表现超预期,超过年初制定的营收不低于4亿元目标。2024年公司目标实现不低于47亿元营收,并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。盈利能力提升,费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为59.25％/12.00％,分别同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事业部后产品结构升级取得成效。2023年销售/管理费用率分别+2.02/-0.41pcts,销售费用率提升主要系公司加大市场营销投入,开展宴席推广、品鉴会、酒庄体验、直播带货等营销活动。经营净现金流大幅增长,有效保障营收。2023年经营净现金流11.73亿元(同增35.01％),销售回款43.62亿元(同增18.50％),现金质量较好。

   坚定执行高端化,葡萄酒价增明显

   2023年葡萄酒/白兰地/旅游营收分别为31.39/11.53/0.8亿元,分别同增10.48％/16.35％/8.59％。其中,葡萄酒结构升级明显,在龙头地位基础上实现盈利能力提升,2023年销量/均价增速分别为0.21％/10.25％,毛利率提升2.28pcts至59.04％。白兰地处于量价齐升状态,2023年销量/均价增速分别为8.80％/6.94％。2023年公司研发上市多款新品,202年将对低度葡萄酒产品加大力度宣传,对新醴泉白兰地产品进行山东基地市场的深耕。分事业部看,公司将继续加大对高端事业部的投放,聚焦圈层营销;解百纳事业部以宴席营销为主,推进产品进社区店及高校等;白兰地事业部加大对可雅和醴泉产品的市场推广;线上事业部将加大对起泡葡萄酒等产品的推广。

   国内为增长主引擎,经销渠道表现较优

   国内营收增速较快,国外毛利率大幅提升。2023年国内/国外营收分别为37.62/6.23亿元,分别同增13.27％/4.19％,国内增速快于国外;毛利率分别同增0.82/7.88pcts,国外市场毛利率提升明显。经销渠道表现较优,直销渠道平稳增长。2023年经销/直销营收分别为37.25/6.60亿元,分别同增13.83％/2.05％,毛利率分别同增2.40/0.50pcts,经销渠道营收与盈利能力均取得较快增长。截至2023年末,经销商共5059家,较期初增加146家。

   盈利预测

   我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比,整体战略思路清晰,各事业部多点发力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.85/0.94/1.06,当前股价对应PE分别为28/25/22倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。