达仁堂(600329):核心产品速效救心丸持续放量,盈利能力稳步提升-公司点评

事件

   达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元,同比-0.33％;归母净利润为9.87亿元,同比+14.49％;扣非归母净利润为9.52亿元,同比+23.80％;经营性现金流净额为6.88亿元,同比+1.66％。

   事件点评

   公司盈利能力持续提升,毛利率持续优化

   2023年公司销售毛利率为44.01％,同比增长4.08个百分点;销售净利率为11.78％,同比增长1.19个百分点;销售费用率25.86％,同比增长1.99个百分点;管理费用率4.64％,同比增长0.06个百分点;研发费用率2.25％,同比增长0.39个百分点;财务费用率-0.19％,同比增长0.29个百分点。

   2023Q4营业收入为24.29亿元,同比-9.57％;归母净利润为1.29亿元,同比-3.25％;扣非归母净利润为1.10亿元,同比-8.50％。

   公司核心产品持续放量,速效救心丸销售额突破20亿元

   分行业来看,工业板块收入49.30亿元,同比+10.34％,商业板块收入37.62亿元,同比-11.19％;分产品来看,中成药板块58.36亿元,同比+3.26％,西药板块16.97亿元,同比-4.84％。公司核心产品持续放量,速效救心丸销售额首次突破20亿元,23年全年销售5776万盒,同比+14.16％;呼吸类产品持续维持高需求,23年清咽滴丸销售702万盒,同比+80.79％、清肺消炎丸销售575万盒,同比+16.5％。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量,呼吸类产品维持高增长。

   达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司(持股25％),2023年净利润9.80亿元,同比+39.01％。

   公司持续推进"三核九翼"和"1+5"新布局

   达仁堂全面推进布局"三核九翼"和"1+5"战略布局,产品端,23年公司市场开拓工作围绕"三核九翼"战略,持续深耕主品发展,销售额过亿品种达到10个。"1+5"战略布局聚焦"达仁堂"主品牌,精心布局中医药相关产业,同时,公司进一步布局上游中药材基地建设,23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。

   按照十四五发展规划,公司心脑血管核心产品速效救心丸,力争突破收入达到20亿;"中国心·健康行"行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸,达到5-10亿元规模;胃肠安丸,癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。

   投资建议:维持"买入"评级

   达仁堂拥有百年历史,公司拥有知名产品"速效救心丸",23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩,23年收入受商业板块影响较大,但核心业务仍具活力,我们下调了盈利预测,公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元(24-25年前预测值为94.5/105.5亿元),分别同比增长11％/12％/12％;归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元(24-25年前预测值为11.8/14.4亿元),分别同比增长17％/21％/23％,对应估值为21X/18X/14X。我们维持"买入"投资评级。

   风险提示

   政策风险,成本上升风险,研发风险等。