李子园(605337):四季度利润承压,2024年边际有望改善-年度点评

事件:公司发布2023年年报,23/23Q4公司分别实现营业收入14.1/3.4亿元,同比+0.6％/+0.2％;实现归母净利润2.4/0.5亿元,同比+7.2％/-27.3％。

   营收端,基地市场有所承压,2024年股权激励下有望加速。分产品看,2023年公司含乳饮料/其他实现营收13.8/0.2亿元,同比+1.6％/-39.8％,营收占比98.3％/1.7％。分地区看,华东/华中/西南实现营收7.0/2.7/2.7亿元,同比-3.6％/+5.1％/+3.5％。公司全年收入表现承压,主要原因有三,其一是华东作为基地市场受人口流出影响较大;其二是流通渠道市场环境较差,人流量降低+零食量贩等新渠道冲击;其三是近几年来疫情下经销商互动减少、意愿减弱,全国化进展放慢。2024年,公司制定18％收入增长激励目标,谋求渠道、产品新发展,有望边际向上改善。

   利润端,单四季度利润承压,主要系补贴、营销等费用集中体现。23/23Q4公司实现毛利率35.85％/34.18％,同比+3.37/-1.31pcts。23/23Q4公司实现净利率16.78％/13.97％,同比+1.03/-5.29pcts。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.91％/4.69％/1.37％/-1.74％,同比-0.52/+0.55/+0.27pcts;23Q4分别为14.94％/5.01％/1.59％,同比+4.18/+0.31/+0.59pcts。23Q4公司利润端增速放缓,主要系一则,产品返利补贴带来货折影响;二则,甜美女生大赛费用集中且金额较大;三则,工厂折旧费用体现。预计2024年成本端或持续改善,毛利率仍有提升空间,费用率控制稳定,盈利能力稳中有升。

   品牌营销升级,费效体现有望逐步显现,餐饮渠道持续发力。2023年公司华与华超级品牌合作开启,主打青春甜美概念,大单品甜牛奶形象持续强化,一则在优势区域进行网格化细分,挖掘市场潜力;二则在半成熟市场通过特通+传统渠道抢占市场,拥抱零食渠道,深挖早餐、小餐饮渠道潜力。2024年有望逐步形成品牌声量,大包装甜牛奶和新品气泡奶有望贡献增量。

   投资建议:预计2024-2026年营收16.71/19.73/23.16亿元,同比18.4％/18.1％/17.3％;实现归母净利润2.81/3.36/3.96亿元,同比18.8％/19.3％/18.0％,EPS为0.71/0.85/1.00元,对应PE为19/16/14x,维持"增持"评级。

   风险提示:新品增长不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。