同仁堂(600085):23年业绩符合预期,核心产品持续放量

事件:

   公司发布2023年年度报告,实现营业收入178.61亿元,同比+16.19％;归母净利润16.69亿元,同比+16.92％;扣非归母净利润16.57亿元,同比+18.32％。

   分析点评

   全年业绩表现平稳,Q4业绩略微承压单季度来看,公司2023Q4收入为41.40亿元,同比-7.44％;归母净利润为2.78亿元,同比-34.47％;扣非归母净利润为2.79亿元,同比-31.83％,22年Q4高基数,23Q4业绩短期承压。2023年全年,公司销售毛利率为47.29％,同比-1.51个百分点;销售净利率为14.46％,同比+0.15个百分点;销售费用率为19.24％,同比-0.74个百分点;管理费用率为8.53％,同比-0.20个百分点;研发费用率为1.57％,同比+0.16个百分点;财务费用率为-0.62％,同比-0.59个百分点;经营性现金流净额为18.69亿元,同比-39.58％,公司费用率持续优化,原材料价格上涨影响公司整体毛利率。母公司及三大子公司发展稳定母公司报表来看,收入为41.09亿元,同比增长11.21％,归母净利润为12.49亿元,同比增长14.49％。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业稳定发展。同仁堂科技:实现营业收入67.73亿元,同比增长13.04％,净利润9.92亿元,同比下降0.93％。同仁堂国药:实现营业收入13.77亿元,同比下降7.94％,净利润5.32亿元,同比下降10.78％。针对海外市场,同仁堂国药立足港澳重点市场,积极进行多渠道的开发与宣传,针对大品种精准投放营销资源,持续优化核心市场终端布局。同仁堂商业:实现营业收入103.45亿元,同比增长20.94％,净利润5.50 亿元,同比增长51.97％。截至2023年底,同仁堂商业已有门店1001家,其中2023年内新增门店59家。

   核心产品增长稳健,积极探索科研创新与品种开发聚焦大品种战略,专注主业稳健发展。前五名系列(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列及金匮肾气系列)收入49.53亿元,同比增长9.97％,毛利率为54.82％,同比减少5.44个百分点,其中心脑血管类产品年销量达1648.71万盒,同比减少0.94％;补益类产品年销量达3611.89万盒,同比增长24.16％。

   公司持续跟进大品种增补工作、强化品种推广力度。

   公司持续推进产品开发与改造。23年公司加大科研项目立项,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作,对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发,完善大品种基础资料;开展潜力品种探索性研究,挖掘品种价值;完成川牛膝等内控标准研究,进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

   投资建议

   公司23年业绩符合预期,核心产品持续发展,收入方面,我们维持此前预测,并新增了26年预测,预计公司2024～2026年收入分别200.9/223.6/256.2亿元,分别同比增长13％/11％/15％,利润方面,考虑到原材料价格上涨所致的成本增长对毛利率的影响,我们下调了此前预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别为20.0/23.6/27.8亿元(24-25年原预测值为21.6/24.8亿元),分别同比增长20％/18％/18％,对应估值为28X/24X/20X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料的价格波动;核心品种提价销售不及预期;营销改革不及预期。