李子园(605337):分红亮眼,关注品牌焕新与渠道发力-2023年年报点评

事件

   公司23年实现营收14.1亿元(同比+0.6％),归母净利润2.4亿元(同比+7.2％);23Q4营收3.4亿元(同比+0.2％),归母净利润0.5亿元(同比-27.3％)。

   投资要点

   23年业绩增速快于收入,含乳饮料价增量减收入小幅增长

   23年收入拆分:(1)分产品:含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他分别实现收入13.8/0.1/0.1/0.1亿元,同比+1.6％/-56.7％/-24.4％/-22.2％。2年Q4含乳饮料实现收入3.3亿元,同比+0.4％。量价拆分来看,23年含乳饮料销量同减1.7％,单价同增3.3％。(2)分地区:华东/华中/西南/华北/华南/东北西北/电子商务分别实现收入7.0/2.7/2.7/0.2/0.8/0.1/0.1/0.4亿元,同比3.6％/+5.1％/+3.5％/+10.9％/+22.0％/-34.3％/-6.2％。我们认为23收入端增速放缓主系需求弱复苏及部分新兴渠道分流。(3)分渠道:23年经销模式/直营模式分别实现收入13.7/0.3亿元,同比+0.6％/-4.4％。公司23年经销商数量净增3家,其中华中/西南/华东/华南市场经销商数量分别净增22/0/38/10个,分别达到614/428/903/200个。

   23Q4收入拆分:(1)分产品:23年Q4含乳饮料实现收入3.3亿元,同比+0.4％。(2)分地区:23年Q4华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现1.7/0.6/0.7/0.1/0.2/0.03/0.02/0.1亿元,同比-0.8％/+5.9％/6.3％/-68.8％/-72.2％/-83.0％/-78.1％/-76.2％。

   23全年盈利能力提升主因提价和原料价格下降,宣传助力品牌焕新,分红亮眼23年毛利率35.8％(同比+3.4pct),净利率16.8％(同比+1.0pct),销售费用率11.9％(同比-0.5pct);管理费用率4.7％(同比+0.5pct);研发费用率1.4％(同比+0.3pct);财务费用率-1.7％(同比+0.04pct)。盈利能力提升主系提价及原材料、能源价格的下降。

   23Q4毛利率34.2％(同比-1.3pct),净利率14.0％(同比-5.3pct),销售费用率14.9％(同比+4.2pct),管理费用率5.0％(同比+0.3pct);研发费用率1.6(同比+0.6pct);财务费用率-2.5％(同比-0.5pct)。销售费用率提升主系公司品牌升级宣传费用投入增多。

   23年分红率为80％,加上23年回购金额对应分红率为169％。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年收入分别为16.7、19.8、22.6亿元,同增18.1％、18.7％、14.4％;归母净利润分别为2.7、3.2、3.7亿元,同增13.8％、18.5％15.5％;维持买入评级。

   风险提示

   原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧