特变电工(600089):硅料降价影响当期业绩,输变电业务快速增长-公司点评报告

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元,同比增加1.76％、-32.8％、-34.7％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元,同比下降6.2％、72.6％、71.0％。

   硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显,硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53％,而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升,同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值,考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9％。年底公司在手现金254亿,负债率54％,围绕能源资源优势,公司适度扩张,期末固定资产扩至726亿,在建工程144亿,后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。

   电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿,同比增加32.4％,电线电缆收入135亿,同比增加32.6％。国内特高压迎来建设高峰,公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等,新增中标份额领先。同时随公司产能扩张,包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加,2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿,在手订单饱满,贡献将逐步加大。

   硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出,硅料销量大幅增加90％至20.29万吨,期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下,对业绩有较大影响,同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平,未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。

   煤炭、发电贡献稳定收益。1)公司准东地区煤矿储量120亿吨,核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年,煤炭大部分长单形式销售,价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划(2023-2025)》发布,考虑未来"疆煤外运"推进,公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2)2023年公司新增风光电站容量0.8GW,期末规模超过6.4GW(含新特、众和自备电厂),上网电量增加6.2％,电费贡献稳步增加。

   投资建议:公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看,公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整,预测2024年公司实现归上净利润86亿,调整为增持评级。

   风险提示:电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。