东材科技(601208):23年盈利承压,在投项目有序推进-年报点评

23年归母净利3.3亿元,维持"买入"评级东材科技于4月12日发布23年年报,2023年实现营收37.4亿元(yoy+2.7％),归母净利3.3亿元(yoy-20.8％),扣非净利2.2亿元(yoy-12.8％)。其中23Q4归母净利0.2亿元(yoy-67.9％,qoq-73.1％)。

   24Q1归母净利润0.5亿元,同环比-28.2％/+120.4％。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.52/6.84/8.55亿元,对应EPS为0.60/0.74/0.93元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍,考虑公司中高端电子树脂占比不断提高,给予公司24年25xPE估值,目标价15.00元,维持"买入"评级。

   部分产品需求阶段性下滑,公司积极抢占增量市场部分产品需求减弱,公司主动优化产品结构,积极抢占市场。电子材料方面,销量yoy+32.9％至3.9万吨,营收yoy+6.2％至8.2亿元,毛利率yoy-1.7pct至17.5％;光学膜材料方面,销量yoy+17.0％至8.8万吨,营收yoy+3.8％至9.6亿元,毛利率yoy+3.4pct至14.8％;新能源材料方面,销量yoy+19.9％至5.8万吨,营收yoy+0.5％至13.1亿元,毛利率yoy-6.3pct至23.7％。

   全年综合毛利率yoy-1.7pct至19.0％,期间费用率yoy+0.5pct至12.9％。

   23Q4综合毛利率同环比-1.7/+0.9pct至18.4％,期间费用率同环比+3.3/+7.4pct至17.6％,主要系终止股权激励计划加速确认费用等原因。

   24Q1销量保持增长,期间费用率同环比-3.8/-8.7pct至8.91％公司同时发布24年一季报,电子材料方面,24Q1销量yoy+45％至1.1万吨,营收yoy-26％至1.3亿元;光学膜材料方面,销量yoy-6％至1.8万吨,营收yoy+1％至2.1亿元;新能源材料方面,销量yoy+26％至2.0万吨,营收yoy-3％至3.3亿元;电工绝缘材料营收yoy+3％至0.9亿元,环保阻燃材料营收yoy+66％至0.4亿元。Q1综合毛利率同环比-8.9/-5.7pct至12.7％,期间费用率同环比-3.8/-8.7pct至8.91％。

   在投项目有序推进,有望陆续增厚公司业绩2023年,公司顺利完成"特种功能聚酯薄膜项目"、"年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目"、"年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目"等多个项目试生产工作。"年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目"、"年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目"等项目建设进度基本符合预期。伴随新建产能陆续释放,有望逐渐增厚公司业绩。

   风险提示:下游需求增长不及预期;新项目推进进度不及预期;国产替代进度不及预期。