密尔克卫(603713):2023归母净利润同比-29％至4.3亿,2024Q1归母净利同比41％至1.5亿,看好危化物流发展-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年报及2024年一季报:1)业绩表现:2023年归母净利润4.3亿元,同比-29％;2023Q4归母净利润0.28亿元,同比-78％;2024Q1归母净利润1.5亿元,同比+41％。2)营业收入:2023年实现97.5亿,同比-15.7％;2023Q4营业收入21.3亿,同比-14％;2024Q1营业收入29亿,同比+23％。3)成本费用端:2023年营业成本86亿,同比-17％;2023Q4营业成本18.7亿,同比-15％;2024Q1营业成本25.6亿,同比+23％;2023Q4三费比率(管理+销售+财务)8.7％,同比+3pts,环比+5.2pts。4)利润率:2023年综合毛利率11.8％,同比+0.9pts;归母净利率4.4％,同比-0.8pts。2024Q1综合毛利率11.6％,同比+0.4pts,环比-0.4pts;归母净利率5.2％,同比+0.6pts;扣非归母净利率4.8％,同比+0.5pts,环比+3.5pts。5)现金流:2023年经营净现金流7亿,同比+15％;2024Q1经营净现金流-1.2亿,上年同期为3.1亿。

   分业务看:1)综合物流部业务:a)MGF全球货代业务:2023年营业收入22.2亿元,同比-41％,营收占比23％;毛利2.7亿元,毛利率12％,同比增加0.63个百分点,毛利占比23％。b)MGM全球移动:2023年营业收入6.5亿元,同比-33％,营收占比7％;毛利1亿元,毛利率16％,同比减少2.67个百分点,毛利占比9％。c)MRW区域仓配一体化:2023年营业收入7亿元,同比-4％,营收占比7％;毛利3.3亿元,毛利率48％,同比增加1.31个百分点,毛利占比29％。d)MRT区域内贸交付:2023年营业收入18.5亿元,同比+7％,营收占比19％;毛利1.5亿元,毛利率8％,同比减少1.28个百分点,毛利占比14％。2)化工品交易部业务:MCD不一样的分销:2023年营业收入43.2亿元,同比-1％,营收占比44％。毛利2.8亿元,毛利率6％,同比增加3.32个百分点,毛利占比24％。

   股权激励:2024年股权激励计划占公司总股本的2.2％,激励对象合计82人,业绩考核以2023年为基数,24-27年归母净利润增长率不低于30％、56％、87％、125％,对应净利润分别为5.6、6.7、8.1、9.7亿元,同比分别为30％、20％、20％、20％。本激励计划股票期权的行权价格为每份54.20元(2024/4/12收盘价为56.66元)。

   未来展望:不断夯实、强化核心业务能力。1)积累国内外头部客户资源,持续加强深入合作。通过20多年的行业运营,公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系,包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业,公司客户数量逐年增加,截至2023年末,公司有效客户数量已超8,000个。2)持续加强数字化建设与转型。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面,公司坚定进行数字化转型,以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求,同时提升管理效率。3)全球化布局全面启动。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司,2023年MW-SG出资2,200万新加坡元收购SDL100％股权,出资3,799.60万新加坡元收购LHN100％股权,进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。

   投资建议:1)盈利预测:考虑需求承压,我们调整2024-2025年归母净利润分别为5.9、7亿元,(原预测为7.3、9.4亿元),引入2026年盈利预测8.3亿元,对应EPS为3.59/4.23/5.06元,对应PE16/13/11倍。2)投资建议:给予2024年20倍PE,对应一年期目标市值118亿元,对应目标价71.8元,预期较现价27％空间,我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表,具备长期发展空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等