天岳先进(688234):全年SiC衬底产销量高增,盈利能力大幅改善-2023年年度报告点评

事件:公司发布23年年度报告,营收12.51亿元,YoY+199.90％;归母净利润-0.46亿元,扣非归母净利润-1.13亿元,均同比减亏;主营业务毛利率17.53％,YoY+18.24pcts。Q4单季度看,营收4.26亿元,YoY+188.66％,QoQ+10.12％,连续7季度环比增长;归母净利润0.23亿元,YoY+138.92％,QoQ+492.61％;扣非归母净利润0.01亿元,21Q3以来首季度转正。

   保持高研发投入,规模效应带动研发费用率下降。23年研发费用达1.37亿元,YoY+7.57％,受益于营收同比近2倍增长,研发费用率从22年的30.59％降低至10.97％。公司成功突破SiC单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题,未来随良率改善、费用率稳定,预计盈利能力有望持续提升。

   产销量大幅增加,市占率稳步提升。上海临港工厂已于23年年中开启产品交付,原计划26年30万片导电型衬底的产能规划提前实现,将继续推进第二阶段产能提升规划。23年SiC衬底产量、销量分别为26.20、22.63万片,同比分别增长268.25％、254.73％,其中,半绝缘型SiC衬底市占率连续4年位居全球前三;根据富士经济报告数据,公司导电型SiC衬底23年市占率超过高意(Coherent),跃居全球第二。

   批量产品导入国际知名客户,8英寸衬底加速布局。6英寸导电型衬底向国际大厂大批量供应:23年与英飞凌、博世等签署新的长期合作协议,将向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒,占英飞凌需求的两位数水平,将助其向8英寸转型,目前全球前十大功率半导体企业超50％已成为公司客户。此外,公司业内首创使用液相法制备出低缺陷8英寸衬底,目前已批量化销售,将根据下游市场及客户情况逐步提升8英寸产能。

   盈利预测:预计公司24-26年归母净利润分别为1.21、3.25、5.24亿元,对应PE分别为163.2、60.7、37.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:良率提升不及预期、市场需求不及预期、产能建设慢于预期等。