东材科技(601208):23Q4＆24Q1短期业绩持续承压,看好公司景气修复和产能释放-公司点评

投资要点:

   公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收37.37亿元(YoY+3％),归母净利润3.29亿元(YoY-21％),扣非归母净利润2.17亿元(YoY-13％),销售毛利率12.71％(YoY-6.30pct),净利率4.81％(YoY-3.39pct),销售、管理、财务费用率7.52％(YoY+0.91pct)。其中23Q4单季度实现营收9.12亿元(YoY-2％,QoQ-9％),归母净利润0.23亿元(YoY-68％,QoQ-73％),扣非归母净利润0.31亿元(YoY-38％,QoQ-54％),单季度业绩不及预期,主要原因:1)部分产品销量、价格显著下滑;2)管理、销售费用因终止实施股权激励计划加速确认股权激励费用环比提升约0.33亿元,同时财务费用方面环比提升0.22亿元;3)计提资产、信用减值损失0.24亿元等。

   公司发布2024年一季报:报告期内,公司实现营收9.21亿元(YoY+7％,QoQ+1％),实现归母净利润0.51亿元(YoY-28％,QoQ+121％),实现扣非归母净利润0.37亿元(YoY-37％,QoQ+22％),销售毛利率12.71％,同、环比分别变动-8.87pct、-5.68pct,净利率4.81％,同、环比分别变动-3.47pct、+3.40pct。24Q1单季度业绩低于预期,主要原因:全资子公司东材新材"年产15000吨特种合成树脂项目"生产车间一楼发生局部火灾事故,导致生产基地全面停产,停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。

   电子材料:山东项目短期拖累业绩,高频高速树脂有望加速放量。据公司披露经营数据,2023年电子材料实现销量3.93万吨(YoY+33％),实现营收8.23亿元(YoY+6.17％),产品均价2.09万元/吨(YoY-20％),主要是基础类环氧树脂产品价格大幅下滑导致,毛利率14.80％(YoY-1.67pct)。

   23Q3以来,公司进行产品结构调整,减少基础类产品生产和销售,23H1产品均价环比持续提升。

   但由于山东基地产能仍处调试爬坡期,子公司艾蒙特全年收入4.96亿元,净利润亏损7004万元,对公司业绩形成拖累。未来随着山东项目渐入佳境,公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。受益通信技术、AI等产业快速发展,推动覆铜板向高频高速板演进,带来高频高速树脂需求。公司抓住产业机遇,主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商,产品有望持续加速放量。

   光学膜材料:需求回暖带动业务底部反转,高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据,22023年光学膜材料实现销量8.84万吨(YoY+17％),实现营收9.62亿元(YoY+4％),产品均价1.09万元/吨(YoY-11％),毛利率14.80％(YoY+3.43pct)。在品牌降价促销、经济企稳等多重因素的推动下,消费电子库存消纳已初显成效,消费潜力得到逐步释放,光电产业总体恢复向好,公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构,偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量,并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》,联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目,进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。

   新能源材料展现业务韧性,电工绝缘材料、环保阻燃材料相对稳定。据公司披露经营数据,2023年新能源材料实现销量5.83万吨(YoY+20％),实现营收13.08亿元(YoY+1％),销售均价2.25万元/吨(YoY-16％),毛利率23.67％(YoY-6.28pct)。2023年电工绝缘材料实现销量3.14万吨(YoY-0％),实现营收3.60亿元(YoY-19％),销售均价1.15万元/吨(YoY-19％),毛利率18.91％(YoY+2.12pct)。2023年环保阻燃材料实现销量1.11万吨(YoY-2％),实现营收1.23亿元(YoY+9％),销售均价1.11万元/吨(YoY+11％),毛利率16.34％(YoY+6.56pct)。

   投资分析意见:火灾影响公司24Q1经营,新项目投产、爬坡仍需时间,下调公司2024-2025归母净利润为4.59、6.15亿元(原值为7.02、9.54亿),新增2026年归母净利润预测为8.04亿元,当前市值对应PE为18、13、10X,根据Wind统计,公司当前PB估值为1.869X,公司自2023年4月14日至今三年平均PE为3.145X,安全边际较高,维持"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)电子树脂新产能放量不及预期;3)原材料价格大幅波动。