璞泰来(603659):负极盈利承压,新品研发引领新增长-2023年年报及2024年一季报点评

事件。2024年4月12日,公司发布2023年年报及2024年一季报,23年公司全年实现营收153.40亿元,同比变动-0.80％,实现归母净利润19.12亿元,同比变动-38.42％,扣非后归母净利润17.81亿元,同比变动-39.82％。

   24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收30.34亿元,同比-17.97％,环比-16.93％,归母净利润为4.45亿元,同比-36.64％,环比+57.35％,扣非后归母净利润为4.19亿元,同比-38.25％,环比+79.18％。毛利率:2024Q1毛利率为31.35％,同比-2.95pct,环比-5.06pct。净利率:2024Q1净利率为16.72％,同比-4.50pcts,环比-8.32pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为12.62％,同比+1.22pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55％、4.61％、6.39％、0.07％。

   负极盈利承压,涂覆隔膜市占率领先。1)负极及石墨化:23年公司负极材料及石墨化实现营收66.11亿元,同比减少16.01％,其中负极材料出货15.53万吨,同比增长11.35％,整体毛利率14.99％,同比下降14.49pcts,主要受到行业产能过剩及下游客户去库的影响。产能方面,四川年产28万吨负极材料一体化项目持续推进,其中一期10万吨预计于24年建成投产,二期10万吨计划于24H2完成施工建设;2)膜材及涂覆:2023年,公司涂覆隔膜销量达到52.71亿㎡,同比增长21.50％,占国内湿法隔膜出货量的40.73％。公司持续推进基膜涂覆一体化,基膜设备目前已完成拉伸和萃取环节的自产样机开发,将应用于四川基地隔膜二期项目。

   新品研发取得积极进展,未来增量可期。1)复合集流体:2023年10月,公司与宁德时代就复合铜箔集流体业务建立战略合作关系。目前,公司复合铝箔已经实现消费领域的小批量出货。公司全资子公司江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地已完成厂房建设,预计2024年建成投产;2)固态电池:公司已完成固态电解质LATP和LLZ的中试,产品离子电导率达10-3S/cm,并已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线;3)硅碳负极:新一代纳米硅碳产品技术已定型,CVD沉积技术和硅碳复合技术处于行业领先地位。公司于2023年7月设立安徽紫宸,以其为主体的年产1.2万吨硅基负极材料项目计划于2025年开始逐步分期投产。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收164.43、215.71、263.00亿元,同比增速分别为7.2％、31.2％、21.9％,归母净利润20.81、28.35、34.81亿元,同比增速分别为8.8％、36.2％、22.8％,对应PE为21、15、12倍,考虑到公司负极、膜材及自动化装备业务有望发挥协同效应,维持"推荐"评级。

   风险提示:新建产能释放不及预期、原材料价格波动剧烈、新品研发进度不及预期。