东材科技(601208):洗尽铅华,重新出发

公司2023年实现收入37.4亿元(同比+2.7％),实现归属净利润3.3亿元(同比-20.8％),实现归属扣非净利润2.2亿元(同比-12.8％)。其中Q4单季度实现收入9.1亿元(同比-2.3％,环比-8.6％),实现归属净利润0.23亿元(同比-67.9％,环比-73.2％),实现归属扣非净利润0.31亿元(同比-38.0％,环比-53.8％)。2024Q1,公司实现收入9.2亿元(同比+7.3％),实现归属净利润0.51亿元(同比-28.2％),实现归属扣非净利润0.37亿元(同比-36.5％)。2023年公司每10股派发现金红利1.50元(含税)。

   事件评论公司产品应用领域广泛。公司以新型绝缘材料为基础,重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品,产品广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域。

   23年光伏PET、普通树脂＆光学膜业务承压,高端光学膜＆树脂快速增长。23年子公司东方绝缘实现净利润1.7亿元,同比-37.4％,新建产能逐步释放,产销量和营收规模均有所提升,但随着新能源行业的产能扩张、同质化竞争加剧、技术淘汰升级,加之新设备磨合期的单耗偏高、上年同期资产处置收益较高等因素,导致短期盈利能力承压;东材新材实现净利润1.5亿元,同比+160.9％,以电工绝缘材料为基础,充分发挥自身技术积累和产业配套优势,跟随战略客户积极拓展新领域,新能源驱动电机用复合材料、新一代服务器用高速树脂等产品持续上量,快速占据增量市场,已成为东材新材的两大业绩支撑点;

   江苏东材实现净利润0.5亿元,同比+50.9％,依托技术创新成功布局汽车装饰、通讯网络等新兴应用领域,偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量,实现不错增长;山东胜通实现净利润-621.6万元,实现减亏;山东艾蒙特实现净利润-0.7亿元,环氧树脂市场竞争激烈、价格分化加剧,整体盈利能力承压,特别是基础环氧树脂的销售价格长期处于亏损状态,新建生产线尚处于投料试车、产能爬坡和下游认证阶段,规模效应尚未显现,整体盈利能力不佳。23Q4,公司毛利率18.4％,环比+0.9pct,24Q1公司毛利率12.7％,环比明显下降,或主要是停产影响。随着公司新产线的规模放量,低端产品调结构,以及高端产品的快速增长,公司有望重回高增长通道。

   新材料持续推进,助益公司快速增长。公司与韩国Chemax、种亿化学合作开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务,依托Chemax公司成熟技术基础与销售网络,积极布局先进光刻胶材料领域。公司基于PP基膜自备的产业链一体化优势,布局的复合铜箔集流体项目,切入广阔新赛道。随着新一代服务器(AI服务器、X86服务器)的快速发展,公司自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧树脂等电子级树脂材料,与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系,部分产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系,助力电子材料板块的可持续发展。

   调整激励计划,激发动力。公司终止实施2022年限制性股票激励计划暨回购注销部分限制性股票,同时为鼓励激励团队挑战和创造更高的经济效益,以2024年度实现归属于母公司的净利润为基数,对激励团队实施以净利润为基数的阶梯式激励方案。激励提成金额自当年起分3年发放,每年发放三分之一。

   公司坚持研发平台为核心,新技术+新方向+规模化为一体,紧抓行业变革的方向,实现快速增长。预计2024-2026年归属净利润为3.8/5.8/7.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。