川投能源(600674):业绩增长稳健,蓄能高位电量提升可期-年报点评

投资收益稳健增长,一季度业绩超预期。2023年公司实现归母净利润44.00亿元(同比+25.2％,增长8.85亿元),投资收益48.13亿元(同比+22.9％,增长8.98亿元),其中来自雅砻江水电、国能大渡河、中核汇能的投资收益分别增长6.02、1.50、1.22亿元。2024Q1公司实现归母净利润12.73亿元(同比增长12.1％),业绩超预期原因或为雅砻江电价提升及新能源贡献利润,同时财务费用同比降低0.49亿元。

   雅砻江电价提升,蓄能高位保障二季度发电量。23Q2起雅砻江来水转枯,全年雅砻江水电发电量842.4亿千瓦时(同比-4.8％),但电价大幅提升,23年上网电价为0.310元/千瓦时(同比+11.1％),缓解电量下滑压力,主要系雅砻江水电送苏上网电价上浮及省内电价提升。2024年雅砻江来水正常,但是放水力度较小,我们测算一季度雅砻江发电量下滑7％,但蓄能偏高27亿千瓦时,23Q2为电量低基数,24Q2高蓄能及来水恢复下,雅砻江有望迎来发电量大幅提升。

   雅砻江推动水风光蓄一体化,大渡河将迎来投产高峰。雅砻江中游在建水电装机合计3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW,道孚抽蓄已取得核准;坷垃光伏、腊巴山风电已投产,在建扎拉山光伏等风光项目1.43GW(23H1),水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。公司新增收购国能大渡河10％股权,持股比例提升至20％,同时大渡河多个在建水电站将于十四五末投产,叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站预计于2025年年底投产,中选屏山抽水蓄能电站(1.2GW)。

   盈利预测与投资建议。预计公司24～26年归母净利润分别为51/55/60亿元,按最新收盘价对应PE分别为16.2/14.9/13.8倍。雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024年17倍PE估值,对应17.86元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。