安利股份(300218):历史最好Q1,运动、汽车内饰双轮驱动-公司点评报告

事件概述

   公司发布24Q1业绩预告,24Q1归母净利/扣非净利预计为0.38-0.45/0.35-0.42亿元,同比增长370.79％—420.68％/298.73％—338.47％,业绩超出市场预期。24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.2万元,当期收到的政府各类补助资金同比下降51.6％至213.02万元。24Q1延续23Q3、Q4同比改善趋势,即23Q3/23Q4/24Q1扣非净利率为6.8％/7.9％/6.4-7.7％,且为历史最好的Q1业绩、淡季不淡、扣非净利率创历史新高,我们分析一方面受益于汽车内饰高增长,另一方面运动行业开始进入补库存周期。

   分析判断

   量价齐升带动收入增长。公司订单充足,产销两旺,延续了2023Q3-Q4以来的良好态势,实现开门红。24Q1主营产品销量同比增长16.73％,收入同比增长25.16％(23Q3/Q4收入同比增长8％/27％),单价同比增长7.26％,主营产品量价齐升。我们分析主要由于下游运动品牌22Q3开始去库存,23Q4步入尾声,目前开始迎来补库阶段。

   24Q1淡季不淡,扣非净利率创历史新高。24Q1毛利率同比提升10.46PCT至28.06％,归母净利率/扣非净利率提升约10.2-11.5/10.5-11.8PCT至7.0％-8.3％/6.4％-7.7％,扣非净利率超过21Q1(6.3％)的水平、创历史新高,我们分析盈利能力大幅提升主要由于客户结构优化,高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。

   投资建议

   我们分析,分品类来看,(1)运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长,安利越南已进入NIK全球供应体系,今年越南有望扭亏;(2)预计汽车内饰有望翻倍增长,受益于大客户战略和新客户拓展;(3)市场担心地产周期对沙发业务的影响,但我们分析,海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。(4)消费电子有望底部企稳,电子维持稳健增长。

   维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元;维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元,对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元,2024年4月15日收盘价14.04元对应PE为15/12/9X,长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性,维持"买入"评级。

   风险提示

   客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。