李子园(605337):整体业绩稳健,分红比例亮眼-公司年报点评

事件:公司4月9日披露2023年年报,23年公司实现营业收入14.12亿元(YOY=0.60％),实现归母净利润2.37亿元(YOY=7.20％)。此外公司分红1.97亿元(对应股利支付率83.23％)。

   收入＆净利率表现平稳,毛利率呈现较大改善趋势。23年公司营业收入实现14.12亿元(YOY=0.60％),毛利率同比提升3.37pct至35.85％(主要是原材料、能源价格的下降),毛利额同比增长11.05％至5.06亿元。此外公司期间费用率同比上升0.33pct至16.23％(其中销售费用率同比减少0.52pct,管理费用率同比提升0.55pct,研发费用率同比提升0.27pct),此外所得税率同比提升0.82pct,因此最终归母净利润同比增长7.2％至2.37亿元,对应归母净利润率同比提升1.04pct至16.78％。

   23Q4单独来看,公司营收同比增长0.22％,毛利率同比减少1.31pct,因此毛利额同比下滑3.48％。期间费用率整体提升4.60pct(销售费用率提升4.18pct,管理费用率提升0.31pct,研发费用率提升0.59pct)。此外所得税率同比减少1.03pct,因此最终归母净利润同比下滑5.29％(对应归母利润率同比减少5.29pct)。

   华东市场偏弱,期待核心市场24年回暖向好。23年分区域表现来看,华东市场有所承压,同比下滑3.61％,华中/西南市场表现平稳,分别同比增长5.10％/3.51％,此外华南市场表现较好,同比增长22.03％。华东/华中/西南是我国经济较为发达或人口较为密集的省份,市场仍有较大的开拓深挖空间,我们期待24年这些市场表现能够回暖向好。

   全渠道开发拓展,期待驱动增长。23年分渠道来看,经销模式同比增长0.57％,直销模式同比下滑4.41％。经销商数目变化来看,23年年底公司合计经销商2585名(23年新增624名,减少589名)。

   2023年公司在重点市场将继续精耕市场,快速进行全渠道开发及终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。在新兴市场或新开发市场区域,公司重点搭建客户框架及重点渠道框架,推进新客户的招商工作,快速建立渠道网络,以点带面,培育市场。期待后续公司新渠道拓展持续推进,驱动整体业绩成长。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.80/18.14/20.30亿元,归母净利润分别为2.73/3.21/3.63亿元,对应EPS分别为0.69/0.81/0.92元/股。结合可比公司估值情况,考虑业绩良好表现,给予公司2024年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为17.25-20.70元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。