川投能源(600674):来水情况持续改善,水电电价上涨1Q24业绩超预期增长-公司点评报告

事件:

   公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现归母净利润44亿元,同比增长25.17％,符合我们预期,拟每股派发现金红利0.4元(含税),合计派发现金红利19.50亿元,现金分红比例44.31％。1Q24公司归母净利润12.73亿元,同比增长12.06％,超过我们的预期。

   投资要点:

   川内来水偏枯情况自2H23起缓解,1Q24控股水电发电量继续高增。2023年上半年,青衣江、尼日河流域干旱少雨,下半年起来水情况好转,带动发电能力快速回升。2023年公司全年完成发电量52.31亿度,同比增长9.38％。其中水电发电量49.99亿度,同比增长6.41％,光伏发电量2.32亿度,同比增长174.54％。去年同期低基数下,1-2月川内主要江河来水量除安宁河外均有所增长,根据四川省水文水资源勘测中心数据,青衣江一、二月来水分别高增66.4％、51.3％。来水情况良好,带动公司1Q24控股水电企业发电量同比增长12.72％至7.53亿度。电价方面,2023年公司水电上网电价分别同比-2.96％至0.197元/度。根据四川省电力市场年度集中交易结果,四川省2024年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91元/兆瓦时,其中丰水期、平水期、枯水期成交价格分别同比+8.34、+5.92、-8.75元/兆瓦时。根据公司一季度经营数据公告,公司水电电价在枯水期仍同比增长0.35％至0.283元/度,超越市场预期,看好公司进入平水及丰水期后公司盈利能力同比进一步提升。

   投资收益稳步提升,看好雅砻江及大渡河公司长期价值。2023年公司投资收益同比上涨22.94％,增量达8.98亿元。其中雅砻江公司(持股48％)虽受来水偏枯影响发电量同比下降4.8％,但受益于锦官电源组送江苏电价上涨以及省内市场化电价上涨等因素,电价增长带动雅砻江投资收益同比增加6.02亿元。2023年年底最上游的两河口发电站完成第三阶段蓄水,2023年12月起雅砻江流域来水量同比增长均高于30％,走出枯水困境。大渡河公司(持股20％)、中核汇能(持股6.4％)投资收益也分别同比增加1.50、1.22亿元。2024年一季度公司投资收益仍然维持增长态势,投资收益同比增长6.14％。考虑到公司参股投资项目公司中新能源装机处于加速建设阶段,以及卡拉水电站、孟底沟水电站、双江口水电站等大型水电站在建,看好川投能源与参股公司发电量长期稳步增长。四川省内用电供需局面仍然维持紧缺趋势,且当前水电电价大幅低于其他电源,川内水电电站有望迎量价齐升机遇。

   公司积极拓展投资项目,装机规模稳定增长。2023年公司成功摘牌广西融安玉柴新能源公司51％股权项目,并增持国能大渡河公司10％股权。截至2023年末公司参控股总装机达3653万千瓦(不含三峡能源、中广核风电和中核汇能),权益装机1614万千瓦。

   盈利预测与评级:结合公司2023年年报及2024年一季报,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为51.51、54.91亿元(此前为49.18、53.1亿元),新增2026年归母净利润预测为59.81亿元,当前股价对应PE分别为16、15、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期,新能源电价持续走低。