中国西电(601179):一次设备龙头企业,可持续经营具有支撑-深度研究

公司是我国高压交直流输配电设备中产品电压等级最高、产品品种最全、工程成套能力最强的企业之一,在主要一次设备领域保持着靠前的竞争力。近几年公司经营质量、经营业绩都比较好,未来有望享受特高压与高压电网建设的红利,首次覆盖并给与增持评级。

   一次设备龙头,产品覆盖最全面。公司是电力装备央企,历史积累深厚,是目前我国输变电装备领域产品门类最全、电压等级最高、工程成套能力最强的企业集团。公司主导产品包括高压与中压开关、变压器、电抗与电力电容器及互感器、避雷器、直流输电换流阀等,主要业务均具有靠前的竞争力;旗下试验检测子公司承担我国6个大类电力装备的行业标准归口管理。同时,公司还能提供完整的运维服务与工程总包配套业务。

   2023年业绩分析。公司2023年收入、归母净利、扣非净利210.5、8.85、6.4亿元,分别同比增长12.2％、43％、142.5％。其中,公司变压器业务大幅增长40％,开关、电容器与避雷器实现20％多增长,直流业务受中标及交付影响下降30％。总体盈利水平有所提升,公司过去几年保持较好的盈利质量,赊销比持续下降,报表比较健康,目前在手净现金接近百亿元。

   公司可持续经营有支撑。公司2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长,市占率7.6％排名第1,其中组合电器、变压器市占率分别16％、13％排名第2,其余电抗器/避雷器等市占率也靠前,总体看,公司一次设备大门类产品行业地位居前。国际市场上,公司增量提质,设备类出口新签合同总量翻番。报表端,公司2023年底合同负债38.30亿元,同比+59.5％。行业方面,近几年国内用电量实现了超预期增长,而输配电价还略有提升,电费池的扩张给与电网投资能力保障,而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现,都带来电力设施的长期和客观需求。未来电力投资将会保持一定增长,公司可持续经营有支撑。

   公司高压业务可能有一定弹性。公司直流换流阀、换流变,特高压交流的开关、GIS等产品竞争力都很靠前。未来特/超高压电力建设是可能新能源消纳的重要路径,未来新能源消纳压力进一步增大后,特/超高压电网建设可能加快,公司可能有一定弹性。

   投资建议:公司业务有竞争力,行业需求仍在增长,未来发展可持续;估算公司2024、2025年归母净利润为12.86、17.03亿元,给予"增持"评级。

   风险提示:电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。